Crédit Mutuel Asset Management: Stützt die Berichtssaison die Aktienmärkte?

Stützt die Berichtssaison die Aktienmärkte? Von François Rimeu, Senior Strategist, Crédit Mutuel Asset Management Die Anleihemärkte hatten im September sowohl unter den erneut gestiegenen Preisen für Energierohstoffe (+10,93 % bei Brent, +3,77 % bei Erdgas in der Eurozone) als auch unter den starken makroökonomischen Daten stark zu leiden. Der Konflikt in der Straße von Hormus zieht sich hin, und die Hoffnungen auf eine politische Lösung schwinden von Tag zu Tag. Dennoch scheinen sich die Lieferströme aus dem Nahen Osten allmählich zu verbessern, vor allem durch einen Anstieg der Mengen, die im Rahmen sogenannter „Ship-to-Ship“-Transfers umgeschlagen werden. Diese Entwicklung ermöglicht es dem Markt, lediglich ein begrenztes Versorgungsdefizit aufzuweisen (etwa 2 Mb/D, wobei die Datenquellen variieren), allerdings zu hohen Kosten. Die Preise für Tanker (VLCCs) steigen in der Tat rasant an, wozu noch erhebliche Betriebskosten hinzukommen. Insgesamt lassen sich die Mehrkosten für ein Barrel Öl aus dem Nahen Osten auf etwa +35–40 US-Dollar schätzen. Gleichzeitig sind die Makro-Daten weiter robust, wenn auch nicht besonders robust. Nachfolgend einige Zahlen, die dies veranschaulichen: US-PMI-Gesamtindex bei 58,4 (höchster Stand seit 2015, ohne Berücksichtigung der Erholung nach der Corona-Krise) Südkoreanische Exporte stiegen im Jahresvergleich um 83 % Nach oben korrigiertes US-BIP für das zweite Quartal von 1,5 % auf 2,2 % Natürlich sind diese Daten aus amerikanischer Perspektive zu betrachten, doch insgesamt bleibt das nominale Wachstum in den meisten Volkswirtschaften weltweit stark. Unter diesen Umständen blieb den Zentralbanken nichts anderes übrig, als die Geldpolitik zu straffen. Die Fed, die EZB, die BOJ und die RBA haben im September alle die Zinsen angehoben. Die Fed, deren Entscheidung nach den Äußerungen von Kevin Warsh in Jackson Hole mit Spannung erwartet worden war, übermittelte eine Botschaft, die als orthodox bezeichnet werden kann. Sie hob dabei die Stärke der Wirtschaft und eine über dem Ziel liegende Inflation hervor. Ende des Monats gab es jedoch eine leichte Nuance in den Aussagen sowohl der europäischen als auch der amerikanischen Zentralbanker. Sie deuteten an, dass die von den Märkten erwartete Anzahl von Zinserhöhungen möglicherweise zu hoch sei. An den Aktienmärkten verlief der Monat offenbar deutlich ruhiger mit weitgehend stabilen Indizes trotz strafferer geldpolitischer Rahmenbedingungen. Dies ist jedoch nur scheinbar so, denn hinter der geringen Volatilität der Indizes verbirgt sich eine erhebliche Volatilität der einzelnen Werte (die eine deutliche Streuung aufweisen). Kontrastreiche Marktresilienz Diese Stabilität der Aktienmärkte beruht auf einer nach wie vor sehr positiven Gewinnentwicklung: Für 2026 wird beim S&P 500 ein Gewinnwachstum von +32,4 % erwartet, beim Stoxx 600 sogar +17,6 %. Solche Zahlen gab es seit Ende der 1990er Jahre nicht mehr, abgesehen von den Phasen nach einer Rezession (2009 und 2021). Die Stärke ist vor allem auf das KI-Ökosystem und insbesondere auf Halbleiter zurückzuführen. Die Erwartungen sind sehr hoch, ebenso wie die Zweifel, doch die nächste Berichtssaison dürfte erneut von einer positiven Dynamik geprägt sein. Das nominale Wachstum war im dritten Quartal in allen wichtigen Volkswirtschaften stark. Die US-Gewinne werden während der Berichtssaison strukturell nach oben korrigiert, und der Anstieg der koreanischen Exporte (vor allem Halbleiter) hat in den letzten Monaten erneut neue Höchststände erreicht. In Europa ist die Lage aufgrund eines insgesamt weniger dynamischen Wachstums und natürlich der Situation in Frankreich schwieriger. Wir sind seit mehreren Monaten generell sehr zurückhaltend gegenüber französischen Assets und bleiben weiterhin vorsichtig. Dennoch scheinen einige Assets aus unserer Sicht mittlerweile ein sehr erhebliches Risiko einzupreisen. Dies gilt für den Spread zwischen OAT und Bund, der sich bei rund 150 Basispunkten eingependelt hat – mit anderen Worten: dem Spread eines Landes mit einem BBB-Rating. Bei diesen Niveaus haben wir unsere Positionen in Frankreich auf neutral gestellt.
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