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Crédit Mutuel Asset Management: US-Anleihemärkte: Steuern wir auf eine neue Finanzkrise zu?

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Crédit Mutuel Asset Management: US-Anleihemärkte: Steuern wir auf eine neue
Finanzkrise zu?

11.06.2025 / 08:56 CET/CEST
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US-Anleihemärkte: Steuern wir auf eine neue Finanzkrise zu?

Von François Rimeu, Senior Strategist, Crédit Mutuel Asset Management

Crédit Mutuel Asset Management ist eine Asset-Management-Gesellschaft der La
Française Gruppe, der Holdinggesellschaft des
Asset-Management-Geschäftsbereichs der Crédit Mutuel Alliance Fédérale.

Seit Jahren, wenn nicht Jahrzehnten, fragt sich die Finanzwelt, wo die
Obergrenze für die US-Staatsverschuldung liegt. Dank der sehr niedrigen
Inflation in den Industrieländern seit 2008 und der sehr starken Nachfrage
nach US-Anleihen von Ländern mit Haushaltsüberschüssen war diese Frage
bisher rein rhetorisch. Die niedrige Inflation führte zu mehreren Runden
quantitativer Lockerungen [1], die wiederum verschiedene Regierungen zu
einer laxen Haushaltspolitik "ermutigten". Die Situation, die wir jetzt in
den USA erleben, trifft auch auf andere Länder zu, allen voran auf
Frankreich.

Bisher stieg die Staatsverschuldung während Rezessionen und sank bei
Wirtschaftswachstum. Seit Anfang der 2010er Jahre und angesichts der
mangelnden Haushaltsdisziplin der Regierungen gibt es diese Korrelation
jedoch nicht mehr. Die Staaten hatten insofern Glück, als dass es trotz
steigender Defizite keine Auswirkungen auf die Laufzeitprämien gab - d. h.
die zusätzliche Rendite, die Anleger als Ausgleich für langfristige Risiken
verlangen. Infolgedessen blieben die langfristigen Zinssätze auf einem sehr
vernünftigen Niveau und hielten die Schuldenlast unter Kontrolle.

Die aktuelle Herausforderung ist, dass wir uns nicht mehr in einer Phase
niedriger Inflation und quantitativer Lockerung befinden. Die Anleger
hinterfragen allmählich, ob sie für die Risiken, die sie eingehen,
angemessen kompensiert werden. Dies hat zu einem Anstieg der Laufzeitprämien
um rund 2 % zwischen Ende 2019 und Mai 2025 geführt. Die unmittelbare Folge
dieses Anstiegs ist die Versteilerung der Zinsstrukturkurven - ein Trend,
der nun seit fast 24 Monaten zu beobachten ist.

Ist dieser Trend vorbei? Wahrscheinlich nicht. In den USA herrscht nach wie
vor keine Haushaltsdisziplin (d. h. die derzeit diskutierte Steuerreform).
Einige bisherige Käufer wenden sich von US-Schuldtiteln ab, entweder aus
politischen Gründen (wie im Falle Chinas) oder weil die inländischen Märkte
attraktivere Erträge bieten (z. B. Japan).

Könnte es zu einer Finanzkrise kommen? Alles ist möglich, und eine schlecht
aufgenommene Emission von 30-jährigen Anleihen (mit sehr niedrigem
Bid-to-Cover [2]) könnte eine gewisse Panik auslösen. Allerdings ist zu
beachten, dass der US-Markt weitaus liquider ist als der britische Markt.
Daher ist es unwahrscheinlich, dass die langfristigen Zinssätze in den USA
in einem einzigen Monat um mehr als 200 Basispunkte steigen, wie es in
Großbritannien während der Krise der Fall war, die durch den stark
expansiven Haushalt von Lizz Truss 2022 ausgelöst wurde. Dennoch ist der
Anstieg der Laufzeitprämien unbestreitbar eine potenzielle Quelle der
Marktinstabilität. Und es ist nicht zu erwarten, dass Präsident Donald Trump
die traditionellen Lösungen zum Abbau der öffentlichen Defizite
(Steuererhöhungen, Ausgabenkürzungen, langfristige Strukturreformen)
bevorzugt.

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Neue Mainzer Straße 80
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Vermögensverwaltungsgesellschaft und bei ORIAS (www.orias.fr) unter der Nr.
25003045 seit dem 11/04/2025. Aktiengesellschaft (Société Anonyme) mit einem
Grundkapital von 3.871.680 EUR, RCS Paris n

388 555 021.

[1] Ein geldpolitisches Instrument, das von einer Zentralbank eingesetztwird und den groß angelegten Ankauf von Finanzaktiva (vor allemStaatsanleihen) beinhaltet, um die Zinssätze zu senken.

[2] Das Verhältnis, mit dem die Nachfrage nach einem Wertpapier zumZeitpunkt seiner Emission gemessen wird.

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