Die Alleghany-Aktie bleibt nach der Übernahme durch Berkshire Hathaway ein Sonderfall

Die Alleghany-Aktie des früher an der NYSE gelisteten US-Versicherungs- und Beteiligungskonzerns Alleghany Corporation (ISIN US98980L1017) spielt seit der Übernahme durch Berkshire Hathaway eine Sonderrolle für Anleger, weil die Aktie nach dem Closing nicht mehr frei handelbar ist. Entscheidend waren der gebotene Kaufpreis je Alleghany-Aktie sowie die Entwicklung von Prämieneinnahmen und Gewinnen im Vorfeld der Transaktion, die laut Unternehmensangaben im Geschäftsjahr 2021 maßgeblich von den Versicherungstöchtern getragen wurden.

Übernahme bewertet Alleghany-Aktie mit Milliardensumme

Der Kernpunkt für frühere Aktionäre der Alleghany-Aktie war das im Übernahmevertrag festgelegte Kaufpreisniveau pro Anteilsschein, durch das der gesamte Konzern mit einem mehrstelligen Milliardenbetrag bewertet wurde. Üblich ist bei solchen Transaktionen ein Aufschlag auf den zuvor an der Börse gehandelten Kurs, sodass der Angebotspreis pro Aktie signifikant über der unmittelbaren Vortagsnotierung liegen kann und für die Altaktionäre einen Bewertungs- und Liquiditätshebel darstellt.

Aus Investorensicht standen die bilanziellen Kennzahlen der letzten eigenständigen Jahre im Mittelpunkt, insbesondere die Entwicklung der gebuchten Bruttoprämien im Schaden- und Rückversicherungsgeschäft sowie das Ergebnis vor Steuern und das Nettoergebnis. Versicherungsgruppen wie Alleghany orientieren sich zudem an der Eigenkapitalrendite über einen mehrjährigen Zeitraum, um die Ertragskraft des Geschäftsmodells zu beurteilen.

Versicherungs- und Rückversicherungsgeschäft als Ertragsmotor

Für die Bewertung der Alleghany-Aktie vor dem Delisting waren die Prämien- und Schadenquoten in den Kerngesellschaften des Konzerns von besonderer Bedeutung. Entscheidend ist dabei, wie sich die kombinierte Schaden-Kosten-Quote (Combined Ratio) im Jahresvergleich entwickelt, weil eine Quote unter 100 Prozent im Sachversicherungsgeschäft anzeigt, dass das Underwriting profitabel ist und die laufenden Prämien die Schäden und Betriebskosten übersteigen.

Auf der Gewinnseite achten Investoren bei Versicherungsgruppen auf die Entwicklung des Gewinns je Aktie und des Buchwerts je Aktie über mehrere Jahre. Diese Kennzahlen werden regelmäßig mit den Bewertungsniveaus der Branche verglichen, um zu beurteilen, ob eine Aktie vor einer Übernahme mit einem Abschlag oder einem Aufschlag auf den Substanzwert gehandelt wurde und ob der gebotene Kaufpreis der Übernahme eine Prämie auf diesen Buchwert enthielt.

Segmentbeispiel TransRe als Wachstumstreiber

Ein wichtiges Beispiel für das operative Profil von Alleghany war die Rückversicherungstochter TransRe, deren Bruttoprämien in einzelnen Jahren im zweistelligen Prozentbereich zulegen konnten, wenn sich die Preisniveaus für Rückversicherungsschutz nach Großschäden erhöhten. Solche Wachstumsphasen sorgten dafür, dass die Prämieneinnahmen des Alleghany-Konzerns über mehrjährige Perioden hinweg stärker wuchsen als das weltweite Sach- und Rückversicherungsvolumen, was wiederum die Attraktivität des Unternehmens für strategische Käufer erhöhte.

Alleghany im Kontext der Versicherungsbranche

Im Vergleich zu großen europäischen Versicherern mit Börsennotiz in DAX oder SMI unterschied sich die Alleghany-Aktie durch ihr Profil als Holding mit einem starken Rückversicherungsanteil und zusätzlichen Industrie- und Beteiligungsaktivitäten. Für Anleger war daher neben den klassischen Kennzahlen wie Gewinn und Prämienvolumen auch der ausgewiesene Buchwert je Aktie ein wichtiger Referenzpunkt, der häufig näher am Kurs lag als bei breit diversifizierten Massenversicherern.