Micron: la diplomacia de Pekín y el récord de márgenes ponen a prueba la narrativa del superciclo de la IA

Mientras el consejero delegado de Micron, Sanjay Mehrotra, se sentaba en la mesa de negociaciones con el presidente chino Xi Jinping y la delegación de Donald Trump, el fabricante de memoria ultimaba unos resultados que desafían cualquier lógica cíclica. La imagen es doble: en Pekín se dirime el acceso a un mercado que aporta 3.400 millones de dólares de ingresos —un 12% del total—, mientras en el cuartel general de Boise se preparan para anunciar un margen bruto del 81% en el tercer trimestre fiscal. Ambas historias convergen en un mismo punto: Micron ya no es un simple proveedor de chips, sino un activo estratégico atrapado entre la geopolítica y la imparable demanda de inteligencia artificial.

Los números del segundo trimestre fiscal no admiten discusión. Los ingresos alcanzaron los 23.860 millones de dólares, un 75% más que en el trimestre anterior y un 196% más que hace un año. El beneficio neto se situó en 13.790 millones, con un margen bruto GAAP del 74,4% y un beneficio por acción de 12,07 dólares. Cifras que para cualquier fabricante de memoria clásico serían irrepetibles, pero que Micron promete superar en el trimestre en curso: la compañía prevé unos ingresos de unos 33.500 millones de dólares, un margen del 81% y un BPA de 19,15 dólares. El propio Mehrotra ha señalado que esa cifra de ingresos trimestral supera cualquier ejercicio anual completo previo a 2024.

El motor de esta transformación es la memoria de alto ancho de banda (HBM). Micron tiene ya vendida toda su producción de HBM para el año calendario 2026, con contratos de precios y volúmenes irrevocables con los grandes operadores de la nube. Los precios están fijados, y no se espera que nuevas capacidades significativas lleguen al mercado hasta 2028. El mercado direccionable de HBM pasará de los 35.000 millones actuales a unos 100.000 millones en 2028, un horizonte que se acorta a medida que Nvidia y otros fabricantes de aceleradores exigen módulos cada vez más rápidos. Los futuros HBM4, de 36 GB y doce capas, ya se diseñan para los chips Vera-Rubin de Nvidia.

Sin embargo, la cotización refleja una tensión latente. El viernes las acciones cerraron a 638,00 euros en el parqué alemán, con una caída del 6,05%. En doce meses acumulan un 647,25% de ganancia, pero ese fulgor no oculta el debate sobre la valoración. El PER esperado es de solo 7,85 veces, frente a la mediana del sector de 36,83 veces. El descuento es del 78,7%. La capitalización bursátil ronda ya los 900.000 millones de dólares, rozando el billón. Para los optimistas, Micron es un ganador estructural de un ciclo de inversión en IA que durará años. Para los escépticos, sigue siendo un valor cíclico cuyos beneficios pueden desplomarse cuando los precios de la memoria se normalicen.

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Las señales internas alimentan las dudas. Durante la primavera, casi todas las 63 transacciones registradas por directivos fueron ventas. El propio Mehrotra vendió acciones el 1 de mayo en horquillas de 511 a 545 dólares. No tiene por qué ser una señal de alarma, pero suma munición a los que ven la cúpula poniendo dinero sobre la mesa. En paralelo, la firma elevó el dividendo un 30%, una decisión llamativa en pleno pico inversor. La dirección quiere mostrar que el flujo de caja es suficiente para financiar tanto la expansión como la retribución.

Ese gasto de capital es colosal: más de 25.000 millones de dólares previstos para el ejercicio 2026, solo en fábricas de Idaho, Nueva York y Singapur. Los primeros obleas de las nuevas plantas no llegarán hasta mediados de 2027, mientras tanto, la oferta de HBM sigue bajo control. El problema es que una desaceleración de la demanda de IA en 2027 podría dejar esas megafactorías con exceso de capacidad y presionar los márgenes a la baja.

La cumbre de Pekín añadió otra capa de incertidumbre. El encuentro entre Trump y Xi acordó la creación de un "Board of Trade", pero Xi advirtió de que un mal manejo de la cuestión de Taiwán podría llevar a "choques". Micron, que se beneficia de la Ley de Chips estadounidense, necesita mantener un equilibrio difícil: su negocio chino es relevante, pero el país está en el centro de la guerra tecnológica. La presencia de Mehrotra en la delegación fue un gesto de la Casa Blanca para mostrar que los intereses de los semiconductores están sobre la mesa.

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Los analistas no se ponen de acuerdo. Bank of America elevó su precio objetivo a 950 dólares, argumentando que el mercado de centros de datos de IA podría alcanzar los 1,7 billones en 2030. 24/7 Wall St., en cambio, sitúa su objetivo en 435,15 dólares y señala los riesgos cíclicos y las ventas internas. El próximo hito será el 24 de junio, cuando Micron presente sus cuentas del tercer trimestre fiscal. El consenso espera unos ingresos de 33.560 millones y un beneficio ajustado de 18,97 dólares por acción. Si el margen bruto se acerca al 81% prometido, la tesis de la escasez estructural ganará fuerza. Si se desvía a la baja, el debate sobre el pico del ciclo se recrudecerá. Y todo ello con Pekín y Boise como escenarios simultáneos de una misma partida.

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