Nel ASA: 135 millones de la UE para un electrolizador que promete revolucionar el hidrógeno, pero los pedidos caen un 73%

La paradoja de Nel ASA se intensifica. Mientras la compañía noruega celebra el lanzamiento de su nueva plataforma de electrolizadores modulares y asegura una subvención récord de la Unión Europea por hasta 135 millones de euros, el mercado castiga sus acciones con un desplome semanal del 5% y los inversores observan con recelo unos pedidos que se han reducido casi tres cuartas partes. La acción cerró la semana pasada en 0,26 euros, un 17% por debajo del máximo de 0,32 euros alcanzado el 5 de mayo, aunque en lo que va de año aún acumula una revalorización cercana al 36%.

La tecnología que promete partir el mercado en dos

Tras ocho años de desarrollo, Nel ha puesto en marcha un electrolizador alcalino de presión completamente modular y montado sobre skids, capaz de operar a 15 bares. Esta innovación reduce drásticamente la necesidad de compresión posterior y sitúa el consumo energético por debajo de las 50 kilovatios-hora por kilogramo de hidrógeno. El dato que más llama la atención de los analistas es el coste: para una planta de 25 megavatios, Nel garantiza un precio llave en mano inferior a 1.450 dólares por kilovatio, frente a los más de 3.000 dólares que suelen alcanzar muchos proyectos competidores.

La plataforma ya ha sido probada a escala real en las instalaciones de Herøya, Noruega, donde la compañía planea expandir su capacidad de producción desde 1 gigavatio anual hasta 4 gigavatios. La Unión Europea respalda esta industrialización con una ayuda del Fondo de Innovación que cubre hasta el 60% de los costes subvencionables. La primera tranche, de 11 millones de euros, está prevista para el segundo trimestre de 2026, un flujo de liquidez concreto que el equipo directivo ya contempla en sus cuentas.

El abismo entre los anuncios y los contratos

Sin embargo, la realidad comercial dibuja un panorama muy distinto. El último trimestre reflejó un desplome del 73% en la entrada de pedidos, que se quedaron en apenas 85 millones de coronas noruegas. La cartera de pedidos se redujo casi una cuarta parte, y dos líneas de producción antiguas en Herøya permanecen paradas, lo que podría obligar a la compañía a realizar amortizaciones extraordinarias en los próximos meses.

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Los analistas no ocultan su escepticismo. James Carmichael, de Berenberg, mantiene su recomendación de "neutral" y ha recortado el precio objetivo hasta 2,30 coronas, citando expresamente la debilidad persistente en los flujos de pedidos. De hecho, ningún experto recomienda actualmente la compra de los títulos. El índice de fuerza relativa (RSI) se sitúa en torno a 36, rozando el territorio de sobreventa, lo que podría atraer a algunos compradores oportunistas cuando la Bolsa de Oslo reabra el lunes.

Un primer cliente institucional en EE.UU. y movimientos internos

En medio de este clima de incertidumbre, Nel ha logrado un hito simbólico: el Distrito de Servicios Públicos del Condado de Douglas, en el estado de Washington, ha adquirido un electrolizador PEM para convertir el excedente de sus centrales hidroeléctricas en hidrógeno verde. Es la primera vez que una empresa de servicios públicos opera una instalación de Nel. Los stacks se fabricarán en la planta de Wallingford, Connecticut, y la puesta en marcha está prevista para el primer semestre de 2027.

Todd Cartwright, director comercial de la compañía, describe un cambio en la dinámica de la demanda: "Los clientes buscan cada vez más soluciones fáciles de instalar y financiar. El interés crece en aplicaciones industriales y de infraestructuras, incluidos casos de uso vinculados a la resiliencia energética y la defensa".

Mientras tanto, el presidente del consejo de administración, Arvid Moss, ha aprovechado la caída de los títulos para realizar una compra simbólica: 100.000 acciones a un precio medio de 2,25 coronas. Un gesto de confianza que, por ahora, no ha logrado frenar la presión vendedora.

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El próximo examen: 15 de julio

Nel cerró el primer trimestre con una liquidez equivalente a unos 1.400 millones de coronas noruegas, suficiente, según la dirección, para financiar las operaciones hasta finales de 2026. El consejero delegado, Håkon Volldal, negocia activamente proyectos de entre 50 y 150 megavatios en Europa y Norteamérica.

El 15 de julio, con la presentación de los resultados semestrales, llegará la prueba de fuego. Hasta entonces, cada nuevo anuncio de pedido se interpretará como una señal de que la tecnología de Nel puede traducirse en demanda comercial real. La promesa del hidrógeno barato está sobre la mesa; ahora falta que los contratos la acompañen.

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