Nel ASA: el desplome del 73% en los pedidos lastra el rally del 46%

La acción de Nel ASA ha vivido un mes de ensueño: se ha revalorizado un 46% en los últimos 30 días hasta situarse en 0,29 euros, rozando el máximo de 52 semanas de 0,32 euros. En lo que va de año, la subida alcanza el 51%. Sin embargo, este arranque bursátil contrasta con la opinión unánime de los analistas, ninguno de los cuales recomienda comprar el título. Siete firmas cubren el valor y todas aconsejan vender, con un precio objetivo medio de 2,12 coronas noruegas, muy por debajo de la cotización actual de 3,03 coronas en Oslo.

¿Qué explica esta divergencia? La respuesta está en los fundamentales. Nel registró en el primer trimestre de 2026 un hundimiento del 73% en la entrada de pedidos, que se redujeron a solo 85 millones de coronas. La cartera de pedidos se contrajo hasta 1.100 millones de coronas, mientras que el EBITDA se situó en -100 millones de coronas. Los ingresos por contratos con clientes cayeron un 5%, hasta 148 millones de coronas.

El lastre operativo es evidente, pero la compañía noruega ha logrado generar expectativas con su nueva plataforma de electrolizadores alcalinos a presión, presentada en mayo. Nel promete unos costes llave en mano de menos de 1.450 dólares por kilovatio para una instalación de 25 megavatios, frente a los cerca de 3.000 dólares que manejan muchos proyectos industriales actuales. Según la empresa, las mejoras permitirían reducir los costes del sistema entre un 40% y un 60%.

Precisamente esa promesa tecnológica ha atraído el respaldo del Fondo de Innovación de la Unión Europea, que inyectará hasta 135 millones de euros para cubrir hasta el 60% de los costes elegibles de la industrialización. La producción se concentrará en la planta de Herøya, donde Nel ya cuenta con una capacidad de 1 gigavatio al año y prevé ampliarla hasta 4 GW en fases posteriores.

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Pero el mercado sigue a la espera de que esos planes se traduzcan en contratos concretos. Hasta ahora, no se ha anunciado ningún pedido público vinculado a la nueva plataforma. El escepticismo de los analistas se refleja en sus valoraciones: Berenberg mantiene una recomendación de "neutral" y recortó el precio objetivo de 2,60 a 2,30 coronas, mientras que RBC califica el valor como "sector perform" con un objetivo de 3,00 coronas.

El balance también arrastra sombras. Nel reconoce que está revisando el valor contable de dos líneas de producción inactivas en Herøya, después de que en el ejercicio 2025 ya registrara amortizaciones por importe de 799 millones de coronas. La compañía dispone de una tesorería de aproximadamente 1.400 millones de coronas, un colchón que le concede margen de maniobra, pero que no sustituye a una cartera de pedidos sólida.

En medio de la incertidumbre, el presidente del consejo de administración, Arvid Moss, adquirió 100.000 acciones a finales de abril a un precio medio de 2,25 coronas, un gesto que los observadores interpretan como una muestra de confianza. También hay algún rayo de esperanza en la división de PEM: tras el cierre del trimestre, Nel firmó un contrato de 7 millones de dólares con el distrito de servicios públicos del condado de Douglas, en el estado de Washington, su primera venta a una empresa pública de servicios. El consejero delegado, Håkon Volldal, prevé nuevos pedidos PEM antes de que finalice el primer semestre.

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El directivo describió el primer trimestre como "tranquilo" en términos de captación de pedidos, pero insistió en que el interés por el hidrógeno verde está creciendo, especialmente en aplicaciones de seguridad energética y defensa. Todd Cartwright, responsable comercial, señaló que los clientes buscan soluciones más sencillas y fáciles de financiar.

La cita clave está marcada para el 15 de julio, cuando Nel presentará los resultados del primer semestre. Hasta entonces, la acción se moverá al vaivén de las expectativas sobre si la nueva plataforma logra convertirse en contratos reales. Sin visibilidad sobre la entrada de pedidos, el rally bursátil se sostiene sobre una base frágil y la brecha con el consenso de los analistas resulta difícil de justificar.

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