Nel ASA: el mercado ignora a los analistas y apuesta todo al 15 de julio

Un comentario del consejero delegado de Sunfire, Nils Aldag, bastó para que la acción de Nel ASA se disparara casi un 14% en una sola sesión. Aldag vaticinó que la capacidad de electrólisis en Alemania podría quintuplicarse hasta los cinco gigavatios en cinco años, y el mercado interpretó que el horizonte del hidrógeno se despeja. La cotización de la noruega ronda los 0,35 euros, apenas un 2% por debajo del máximo de 52 semanas marcado el 25 de mayo. Desde enero, la revalorización acumulada supera el 83%, con un repunte cercano al 50% solo en el último mes.

Esa euforia bursátil choca de frente con la opinión de los analistas. De los trece expertos que cubren el valor, siete recomiendan vender y seis mantener; ninguno aconseja comprar. El precio objetivo medio se sitúa en unos 0,20 euros (2,12 coronas noruegas), lo que supone un potencial de caída del 45% desde los niveles actuales. La brecha entre la percepción del mercado y las valoraciones fundamentales no puede ser más amplia.

El origen de la confianza inversora descansa en la tecnología. Nel presentó en mayo una nueva generación de electrolizadores alcalinos presurizados, fruto de más de ocho años de desarrollo y pruebas en su planta de Herøya (Noruega). El sistema promete un coste llave en mano inferior a los 1.450 dólares por kilovatio, frente a los más de 3.000 dólares de muchos competidores. La capacidad de producción en Herøya se está ampliando hasta 1 GW anuales, con planes para alcanzar los 4 GW. La Unión Europea respalda el proyecto con una subvención de hasta 135 millones de euros con cargo al Fondo de Innovación, que cubre hasta el 60% de los costes subvencionables.

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Sin embargo, esa promesa industrial aún no se traslada a la cartera de pedidos. En el primer trimestre de 2026, la captación de nuevos encargos se desplomó un 73%, hasta los 85 millones de coronas noruegas. El volumen de pedidos pendientes se redujo un 24% interanual, hasta unos 1.100 millones de coronas. La tesorería ofrece cierto colchón: la compañía disponía de 1.400 millones de coronas en efectivo al cierre del trimestre. No obstante, el consejero delegado, Håkon Volldal, reconoció que la cartera actual es insuficiente para una utilización significativa de la capacidad en 2027.

En el segmento PEM, hay señales de actividad. Nel Hydrogen US firmó un pedido de seguimiento con Mesure Process (filial de Synqo Energies) por valor de unos siete millones de dólares para electrolizadores PEM contenerizados, destinados a estaciones de repostaje de hidrógeno y aplicaciones industriales en Europa, con puesta en marcha prevista para 2027. Volldal aseguró que hay negociaciones avanzadas para contratos de mayor escala, de entre 50 y 150 megavatios, cuyo cierre transformaría el panorama actual.

A corto plazo, dos acontecimientos pueden marcar el rumbo. Nel espera recibir en el segundo trimestre el primer tramo de la subvención europea, unos 11 millones de euros, una inyección de liquidez que el mercado seguirá de cerca. Por el lado de los riesgos, la compañía está evaluando el valor contable de dos líneas de producción inactivas en Herøya, originalmente destinadas a electrolizadores alcalinos atmosféricos. Una eventual nueva amortización se sumaría a los 799 millones de coronas ya provisionados en el ejercicio 2025. Además, el marco regulatorio europeo RFNBO sigue siendo un lastre, con sobrecostes estimados entre uno y dos dólares por kilogramo de hidrógeno que frenan el desarrollo de proyectos.

La cita clave para los inversores es el 15 de julio, cuando Nel presente los resultados del primer semestre. Hasta entonces, los títulos entran en periodo de silencio a principios de julio, sin comunicación con el mercado. Si el informe no muestra una recuperación clara de los pedidos, la divergencia entre el precio de la acción y el consenso de los analistas será difícil de justificar.

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