Nel ASA: el mercado se enamora del *CompassH2-A+*, los analistas aún no

La presentación del nuevo electrolizador de 100 megavatios desarrollado junto a Samsung E&A ha actuado como un catalizador inesperado para Nel ASA. La acción noruega se disparó un 14% en la sesión del viernes, hasta los 0,33 euros, marcando un nuevo máximo de 52 semanas. Sin embargo, el entusiasmo del mercado contrasta con la frialdad de los analistas: de los once expertos que cubren el valor, siete recomiendan vender y seis mantener; ninguno sugiere comprar. El precio objetivo medio a doce meses se sitúa en torno a los 0,21 euros, un 40% por debajo del cierre actual.

El detonante del rally fue la presentación oficial del CompassH2-A+ durante el World Hydrogen Summit de Rotterdam, el jueves. Se trata de un sistema de electrólisis alcalina presurizada con capacidad de 100 MW, compuesto por módulos contenerizados de 25 MW. Según las especificaciones técnicas, el diseño compacto reduce la superficie necesaria en un 50% frente a las plataformas competidoras y produce unas 40 toneladas de hidrógeno al día, con un rendimiento de 48,8 kWh por kilogramo. Samsung E&A aporta una Wrap Guarantee que cubre todo el sistema, incluidas las pilas, simplificando la financiación de los proyectos.

La reacción en bolsa fue inmediata. En el parqué de Oslo, Nel fue el valor más rentable del OBX, mientras el índice cedía ligeramente. El volumen negociado alcanzó los 21 millones de títulos, el doble de la media diaria. La acción osciló entre 3,17 y 3,66 coronas noruegas durante la jornada. Desde enero, la revalorización acumulada es del 71%. Pese a la fuerza del movimiento, el indicador de fuerza relativa (RSI) se sitúa en el entorno de 28, lo que técnicamente apunta a sobreventa —una lectura paradójica para una acción que acaba de marcar máximos, pero que refleja la debilidad subyacente de los fundamentales.

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Los resultados del primer trimestre corroboran el escepticismo de los analistas. Los ingresos procedentes de contratos con clientes alcanzaron los 148 millones de coronas noruegas. El EBITDA se quedó en -100 millones de coronas. La captación de pedidos cayó con fuerza: 85 millones de coronas, un 73% menos que en el mismo periodo del año anterior. La cartera de pedidos se redujo un 24%, hasta los 1.113 millones de coronas. En el lado positivo, la liquidez se mantiene sólida, con 1.443 millones de coronas en caja. Tras el cierre del trimestre, la división PEM recibió un pedido de 7 millones de dólares desde Estados Unidos, un pequeño pero relevante indicio de demanda.

Nel también avanzó en su hoja de ruta tecnológica. La nueva generación de electrolizadores alcalinos, desarrollada durante más de ocho años, promete reducir los costes de inversión entre un 40% y un 60% frente a las soluciones actuales. El objetivo es situar el coste llave en mano de una planta de 25 MW por debajo de los 1.450 dólares por kilovatio. Para escalar la producción, la compañía cuenta con una subvención de hasta 135 millones de euros del Fondo de Innovación de la UE, destinada a ampliar su planta de Herøya hasta una capacidad de 1 GW anual, con miras a alcanzar los 4 GW.

De cara a las próximas semanas, no se esperan nuevos catalizadores corporativos. El próximo informe semestral está previsto para el 15 de julio. En el plano macro, la atención se centrará en el índice de precios PCE de Estados Unidos, que se publica el 28 de mayo, y en la decisión de tipos del Norges Bank el 18 de junio —el actual tipo de referencia está en el 4,25%. Para valores intensivos en capital como Nel, la evolución de los tipos de interés es un factor determinante en la valoración.

La sostenibilidad del rebote dependerá de si la alianza con Samsung se traduce en nuevos pedidos concretos. De momento, la zona de soporte se sitúa entre 3,11 y 3,17 coronas. Por debajo de ese nivel, el impulso de la semana podría desvanecerse. El mercado ha dado un voto de confianza a la promesa tecnológica, pero la realidad de las cuentas y el rechazo unánime de los analistas recuerdan que el camino hacia la rentabilidad sigue siendo empinado.

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