Nel ASA: la alianza con Samsung da un respiro técnico en medio del desplome de pedidos

El fabricante noruego de electrolizadores Nel ASA vive una paradoja bursátil difícil de ignorar. Su cotización ha vuelto a acariciar los máximos de 52 semanas, acumulando una revalorización cercana al 83% en lo que va de 2026, mientras que los pedidos se han desplomado y los analistas lo ven caro. La reciente alianza con Samsung E&A podría cambiar las reglas del juego... si logra traducirse en contratos reales.

La alianza que facilita el «bankability»

En la cumbre World Hydrogen Summit de Róterdam, Samsung E&A y Nel presentaron el sistema CompassH2-A+, una solución integrada de 100 megavatios para hidrógeno verde. La tecnología de base es la electrólisis alcalina presurizada de Nel, y el diseño apuesta por módulos contenerizados de 25 MW. La clave, sin embargo, va más allá de la ingeniería.

Por primera vez, Samsung ofrece una garantía de rendimiento única para todo el sistema —incluyendo stacks, balance de planta e infraestructura de suministro—. En un sector donde los proyectos solían tropezar con garantías fragmentadas y múltiples contratistas, esta unificación de responsabilidades puede allanar el camino para la financiación bancaria. La superficie necesaria se reduce un 50% respecto a soluciones convencionales, hasta unos 7.500 metros cuadrados para una gran instalación, y el hidrógeno sale a 15 bares de presión, aligerando la compresión posterior. La unidad estándar produce 40 toneladas diarias de H? con una pureza del 99,999% y una eficiencia de 48,8 kWh por kilo.

Los números fríos del primer trimestre

Sin embargo, el músculo financiero de Nel aún no respalda el entusiasmo bursátil. En el primer trimestre de 2026, los ingresos cayeron un 5%, hasta 148 millones de coronas noruegas. El EBITDA se situó en ?100 millones, una mejora frente a los ?115 millones del año anterior, pero todavía en terreno negativo. La liquidez, eso sí, se mantiene robusta en 1.440 millones de coronas.

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Lo más preocupante es la cartera de pedidos: se contrajo un 24% interanual, hasta 1.100 millones de coronas, y los nuevos encargos se desplomaron un 73%, a solo 85 millones. El consejero delegado, Håkon Volldal, calificó el trimestre como «más bien tranquilo», un eufemismo que no oculta la urgencia. La plantilla se ha reducido un 26% desde el pico, recortando los costes salariales un 21%, pero el propio management advierte de que los despidos han dañado la capacidad de fabricación y entrega.

Dos negocios, velocidades distintas

Aunque el grupo integra dos tecnologías, la evolución de cada una es diferente. En PEM, los ingresos flojearon pero los márgenes mejoraron; tras el cierre del trimestre, Nel firmó un nuevo pedido PEM de 7 millones de dólares, y la cartera en este segmento suma 843 millones de coronas. En alcalino, las ventas crecieron un 6% y el EBITDA mejoró sustancialmente, con un backlog de 270 millones. La demanda se concentra en sistemas PEM modulares para proyectos de entre 2,5 y 50 MW, con plazos de entrega inferiores a doce meses.

Analistas escépticos, fondos a la vista

A pesar del rally, ningún analista cubre la acción con recomendación de compra. Siete aconsejan vender, y el precio objetivo medio de 2,12 coronas noruegas queda muy por debajo de la cotización actual. La valoración, según los expertos, se ha adelantado a los fundamentales.

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Para el segundo trimestre, Nel espera recibir el primer tramo del Fondo de Innovación de la UE, unos 11 millones de euros, dentro de un programa que podría aportar hasta 135 millones ligados a la industrialización de la nueva plataforma alcalina presurizada, con capacidad prevista de 1 GW anual en Herøya. Volldal se mostró confiado en cerrar más pedidos PEM antes de finalizar el semestre.

La fecha clave: 15 de julio

El mercado espera con lupa el informe del segundo trimestre, previsto para el 15 de julio de 2026. Para entonces, la alianza con Samsung debería haber empezado a concretarse en contratos visibles. De lo contrario, la brecha entre la euforia técnica y la realidad comercial podría hacerse insostenible. La tecnología ha dado un paso adelante; ahora falta que los ingresos la sigan.

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