Nel ASA: La dualidad de una acción que sube un 36% mientras los pedidos se hunden un 73%

La cotización de Nel ASA refleja una paradoja difícil de explicar. El valor acumula una revalorización del 36% desde enero, pero los fundamentales cuentan una historia muy distinta. Tras alcanzar un máximo de 52 semanas en 0,32 euros a principios de mayo, la acción ha corregido hasta los 0,26 euros, un 17% por debajo de ese pico. El mercado parece apostar por el futuro, mientras los analistas miran al presente con escepticismo.

La revolución tecnológica que promete abaratar el hidrógeno

El pasado mayo, la compañía noruega lanzó al mercado su nueva generación de electrolizadores alcalinos de presión. La promesa es ambiciosa: reducir los costes de inversión hasta un 60% respecto a las instalaciones anteriores. Para una planta de 25 megavatios, Nel garantiza un precio llave en mano inferior a 1.450 dólares por kilovatio.

Bruselas respalda esta apuesta con fuerza. El Fondo de Innovación de la Unión Europea ha comprometido ayudas por hasta 135 millones de euros, de los cuales una primera parte llegará a las arcas de Nel durante el trimestre en curso. Este apoyo institucional se complementa con el avance del proyecto BarMar, un gasoducto de 400 kilómetros que conectará Barcelona con Fos-sur-Mer, en el sur de Francia, y que ya está en fase de consulta pública. Se espera que para 2030 transporte dos millones de toneladas anuales de hidrógeno renovable.

El lado oscuro: pedidos en caída libre y pérdidas persistentes

Sin embargo, los números del último trimestre enfrían cualquier euforia. La entrada de pedidos se desplomó un 73%, hasta los 85 millones de coronas noruegas. La cartera de pedidos se redujo a 1.100 millones de coronas, mientras los ingresos cayeron hasta los 152 millones. En el lado positivo, las pérdidas netas se redujeron a 144 millones de coronas, gracias a un agresivo plan de ajuste que incluyó la eliminación de una cuarta parte de la plantilla.

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Ningún analista recomienda comprar el valor en estos momentos. James Carmichael, experto de Berenberg, ha rebajado su precio objetivo hasta 2,30 coronas, citando la debilidad persistente en los pedidos. La media de los objetivos de Wall Street se sitúa en apenas 2,14 coronas, muy por debajo de la cotización actual.

El lastre de Herøya y las señales de la dirección

Un riesgo adicional se esconde en el balance. Nel ha paralizado dos líneas de producción obsoletas en su planta de Herøya, dedicadas a electrolizadores alcalinos atmosféricos, y ahora revisa su valor contable. El temor a un nuevo deterioro de activos planea sobre la compañía, que ya registró fuertes amortizaciones el año pasado.

Pese al panorama adverso, la cúpula directiva lanza mensajes de confianza. El presidente del consejo, Arvid Moss, adquirió 100.000 acciones justo después de la presentación de resultados, a un precio medio de 2,25 coronas. Además, la división PEM de la compañía ha cerrado nuevos contratos por valor de unos siete millones de dólares cada uno tras el cierre del trimestre. Uno de los compradores es una empresa de servicios públicos del estado de Washington, que empleará el equipo para estabilizar la red eléctrica.

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Liquidez suficiente, pero la presión está en los contratos

Nel asegura contar con reservas de efectivo por unos 1.400 millones de coronas noruegas, suficientes para llegar hasta final de año sin necesidad de acudir al mercado. El consejero delegado negocia actualmente proyectos en Europa y Norteamérica, pero el verdadero examen llegará el 15 de julio, cuando la compañía presente los resultados del primer semestre. Los inversores esperan entonces contratos concretos para la nueva plataforma de electrolizadores. Hasta que eso ocurra, la sombra de la amortización en Herøya y la falta de respaldo analítico seguirán pesando sobre el valor.

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