Plug Power: un junio de fuego entre intereses, dilución y una venta millonaria

El calendario de Plug Power se aprieta en las próximas semanas. El mismo día en que la compañía debe afrontar su primer pago de intereses sobre los bonos convertibles, los inversores miran ya hacia la junta de accionistas del 11 de junio y, sobre todo, hacia una desinmobiliaria que debe cerrarse antes del 30 de junio. El éxito de estas tres citas definirá si el repunte del 98% desde marzo tiene o no continuidad.

La primera prueba arrancó este 1 de junio: un desembolso de 14,6 millones de dólares en concepto de intereses sobre la emisión de bonos convertibles al 6,75% con vencimiento en 2033. El importe es modesto dentro de la estructura de capital de la compañía, pero el mercado lo interpreta como un test de disciplina financiera. La emisión original, colocada en noviembre de 2025, ascendía a 431,25 millones de dólares y los cupones se pagan semestralmente, cada 1 de junio y cada 1 de diciembre. Durante el primer trimestre no se registraron conversiones y la compañía asegura haber cumplido todos los covenants asociados.

Sin embargo, el valor contable del bono ha crecido: pasó de 431 millones a cierre de 2025 a 502,8 millones al 31 de marzo de 2026. La causa es una revalorización no monetaria de 70,8 millones que, aunque no afecta al efectivo, lastra el resultado GAAP. En el primer trimestre, los gastos por intereses y amortización del descuento alcanzaron los 8,2 millones.

La liquidez disponible es el gran foco de atención. La compañía declaró una liquidez total superior a 802 millones de dólares al cierre del trimestre, pero de esa cifra solo 223 millones estaban libres de restricciones. Los 579 millones restantes estaban comprometidos: 328 millones como garantía de acuerdos de sale-and-leaseback y otros 170,7 millones para avales bancarios. La dirección espera liberar unos 50 millones por trimestre a partir de ahora, lo que irá aflojando el corsé de caja.

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A nivel operativo, el primer trimestre mostró avances tangibles. Los ingresos crecieron un 22% hasta 163,5 millones de dólares, y el margen bruto GAAP mejoró desde el -55% hasta el -13%, todavía negativo pero con una clara tendencia de recuperación. La pérdida ajustada por acción fue de 0,08 dólares. El objetivo del management es alcanzar un EBITDAS positivo en el cuarto trimestre de este año y confían en que el consumo de caja será ligeramente mejor de lo previsto.

Pero el verdadero catalizador a corto plazo es la venta de un inmueble en el estado de Nueva York. Dependiendo de la fecha de cierre, el importe oscilará entre 132,5 y 142 millones de dólares, y la operación debe concluir antes del 30 de junio. Forma parte de un programa más amplio que pretende liberar más de 275 millones de dólares de liquidez. Si se cierra en el extremo alto del rango, el efectivo disponible casi se duplicaría de golpe.

Antes de esa fecha, el 11 de junio, la compañía celebrará su junta general de accionistas de forma virtual. Además de la elección de cuatro consejeros, destaca una propuesta para ampliar el plan de opciones sobre acciones: el pool de títulos reservados pasaría de 91,4 a 116,4 millones, lo que representa una dilución potencial del 27% sobre el pool actual. Una medida que los analistas siguen con cautela, especialmente en un contexto en el que la acción cotiza aún lejos de los niveles de rentabilidad sostenida.

La reacción del mercado el lunes fue de cierta contención. La acción osciló entre 3,85 y 4,17 dólares y cerró en 3,94 dólares, con un volumen de 68 millones de títulos, por debajo de la media diaria de casi 86 millones. El selectivo RSI de 24,7 puntos (según datos del 1 de junio en euros) sitúa el valor en zona de sobreventa técnica, a pesar de haberse más que duplicado desde marzo. En la sesión europea del martes, el precio se situaba en 3,36 euros, aproximadamente un 57% por encima de su media móvil de 200 sesiones, pero casi un 5% por debajo del máximo de 52 semanas alcanzado el 27 de mayo.

El consenso de Wall Street refleja la división. De 22 analistas, cinco recomiendan compra fuerte, catorce mantienen una postura neutral y tres apuestan por venta fuerte. B. Riley elevó su precio objetivo de 3 a 5 dólares y reiteró la calificación de compra. BMO Capital mantiene "underperform" pero subió el objetivo de 1 a 1,20 dólares, destacando que el consumo de caja del primer trimestre fue superior a lo esperado y que los 223 millones de efectivo libre conceden poco margen. Oppenheimer, en cambio, habla de "avances significativos" en el punto de inflexión, especialmente en el control de costes, y espera entradas de liquidez por la venta de activos en el segundo y tercer trimestre.

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Entre bastidores, el negocio europeo de electrolizadores gana tracción. Plug Power ultima un proyecto de 25 megavatios con Iberdrola y BP en España, y otro de 100 megavatios con Galp en Portugal, uno de los mayores de Europa con tecnología PEM. Los ingresos por electrolizadores crecieron un 343% en el primer trimestre, hasta 40,8 millones de dólares, y la cartera de proyectos global supera los 8.000 millones de dólares con más de 320 megavatios instalados.

El management mantiene sus metas a largo plazo: EBITDAS positivo a finales de 2026, resultado operativo positivo a finales de 2027 y rentabilidad plena en 2028. Pero la primera prueba de fuego llega en apenas unas semanas, cuando se sepa si el inmueble neoyorquino se vende dentro del plazo y si los accionistas aceptan una dilución que, a corto plazo, podría enfriar el entusiasmo del mercado.

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