Stadler Rail Aktie: Züge rollen, Cashflow nicht

Bestellte Züge, die jahrelang im Depot stehen — das ist kein Imageproblem, sondern ein strukturelles Merkmal des Schienenfahrzeuggeschäfts. Stadler Rail liefert gerade ein anschauliches Beispiel: Elf Flirt-Triebzüge, die auf die Elektrifizierung der niederländischen Maaslijn warten, fahren seit dem 2. April erstmals in der Region Süd-Limburg — als Übergangslösung, bis die Strecke Ende 2027 elektrifiziert ist.

Der Betreiber Arriva nutzt die Zeit pragmatisch: Fahrer und Fahrgäste gewöhnen sich an die neuen Züge, technische Auffälligkeiten lassen sich frühzeitig beheben. Die Standkosten der Flotte — getragen von der Provinz Limburg und dem niederländischen Staat — fallen damit zumindest teilweise weg. Für Stadler selbst ändert sich an der Grundproblematik wenig: Ausgelieferte Fahrzeuge bringen erst dann Erträge, wenn die Infrastruktur mitspielt.

Rekordauftragsbuch, aber Cashflow im Minus

Die Jahreszahlen 2025 lesen sich beeindruckend. Der Umsatz wuchs um 13 Prozent auf 3,7 Milliarden Schweizer Franken, der Reingewinn verdoppelte sich auf 100,7 Millionen Franken. Der Auftragsbestand erreichte mit 32,3 Milliarden Franken einen Rekordwert — darunter ein Gemeinschaftsprojekt mit Siemens für 226 S-Bahn-Züge in Kopenhagen im Volumen von rund 3 Milliarden Euro, mit Auslieferungen bis 2040.

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Für 2026 erwartet das Unternehmen ein Umsatzwachstum von 30 bis 40 Prozent. Allerdings drückt der freie Cashflow ins Minus, und Finanzchef Raphael Widmer rechnet auch für 2026 noch nicht mit einem positiven Nettoumlaufvermögen. Operative Altlasten kommen hinzu: 25 Fahrzeuge des Modells TINA müssen bis Ende 2026 wegen Lärm- und Vibrationsproblemen auf eigene Kosten nachgerüstet werden. Parallel ermittelt die italienische Staatsanwaltschaft, warum das Notbremssystem eines Tramlink-Modells bei einem Unfall in Mailand nicht auslöste.

Laut UBS gehören Stadler-Titel aktuell zu den Werten mit dem höchsten Short-Interest-Anteil im Schweizer Markt — ein klares Zeichen, dass der Markt die Diskrepanz zwischen starkem Auftragsbuch und schwachem Cashflow skeptisch bewertet.

Führungswechsel zur Generalversammlung im Mai

Zur Generalversammlung am 5. Mai stehen neben einer Dividende von 0,50 CHF je Aktie — nach 0,20 CHF im Vorjahr — auch personelle Weichenstellungen auf der Agenda. Christoph Franz (15 Jahre im Verwaltungsrat) und Wojciech Kostrzewa (14 Jahre) treten nicht mehr zur Wiederwahl an. Als Nachfolger sind Sabrina Soussan, früher bei Siemens Mobility, sowie Michael Schöllhorn von Airbus vorgesehen.

Die Halbjahreszahlen 2026 werden zeigen, ob der laufende Kapazitätsausbau — rund 1.000 geplante Neueinstellungen in diesem Jahr — die angestrebte EBIT-Marge von über 5 Prozent tatsächlich trägt. Solange der Cashflow nicht dreht, bleibt der Titel ein Wert mit starker Substanz auf dem Papier — und erheblichem Erklärungsbedarf gegenüber skeptischen Investoren.

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