Deutsche Telekom Aktie: Bernstein warnt vor Refinanzierungskosten

Bei der Deutschen Telekom stehen zwei unterschiedliche Bewertungsrisiken im Mittelpunkt: neue technologische Konkurrenz und mögliche höhere Refinanzierungskosten.

Bernstein Research hatte am Freitag vorsichtiger argumentiert. Für Anleger unterscheiden sich die Einschätzungen damit nicht nur beim Kursziel, sondern auch bei der Frage, welche Risiken für die Bewertung besonders ins Gewicht fallen.

Unterschiedliche Maßstäbe für die Bewertung

Medienberichten zufolge beließ Deutsche Bank Research die Telekom gestern auf „Buy“ mit einem Kursziel von 40 Euro. Analyst Robert Grindle verwies auf Risiken durch agentenbasierte künstliche Intelligenz und Starlink. Die Marktreaktion hielt er allerdings für überzogen.

Diese Einschätzung ist keine Entwarnung gegenüber neuen Wettbewerbern oder technischen Veränderungen. Grindle erkennt die Risiken ausdrücklich an. Seine Kaufempfehlung beruht vielmehr auf der Einschätzung, dass die Börse darauf zu stark reagiert habe. Entscheidend ist somit die Unterscheidung zwischen einem bestehenden Risiko und dessen angemessener Berücksichtigung im Aktienkurs.

Analyst Ulrich Rathe verwies auf mögliche höhere Refinanzierungskosten und Belastungen für Aktienbewertungen.

Damit setzt Bernstein einen anderen Schwerpunkt. Selbst wenn Anleger die Technologierisiken weniger stark gewichten, bleibt nach dieser Argumentation ein eigenständiges Bewertungsrisiko bestehen. Mögliche höhere Refinanzierungskosten lassen sich nicht allein durch eine günstigere Einschätzung der Konkurrenz beantworten. Umgekehrt beschreibt Rathe diese Belastung als Möglichkeit, nicht als bereits eingetretene Entwicklung.

Satelliteninitiative ist noch kein Gebot

In die Technologiedebatte gehört auch die bereits unterzeichnete Absichtserklärung der Deutschen Telekom mit Orange, Telefónica und Vodafone. Nach Unternehmensangaben wollen die Partner ein gemeinsames Gebot für Frequenzen für mobile Satellitendienste in Europa prüfen.

Der Verfahrensstand ist für die Einordnung wesentlich: Vereinbart ist die Prüfung eines gemeinsamen Gebots. Die Absichtserklärung ist weder mit einem abgegebenen Gebot noch mit einem gesicherten Frequenzzugang gleichzusetzen. Sie betrifft damit einen konkreten strategischen Ansatz, aber noch kein abgeschlossenes Ergebnis.

Für die Aktie ergeben sich daraus zwei getrennte Prüfsteine. Die Satelliteninitiative gehört zur Diskussion über technologische Veränderungen. Bernsteins Hinweis betrifft dagegen mögliche Finanzierungskosten und deren Bewertungsfolgen. Die Kaufempfehlung der Deutschen Bank beantwortet diese zweite Frage nicht automatisch. Gerade diese Trennung macht den Unterschied zwischen den beiden Analystenurteilen für Anleger relevant.