Lonza-Aktie: Wie viel Wachstum steckt schon im Kurs?

Ausgangslage

Lonza hat die Erwartungen an die Profitabilität übertroffen – und der Markt hat trotzdem mit Verkäufen reagiert. Nach den Halbjahreszahlen vom 22. Juli brach die Aktie um 6,3 Prozent ein, obwohl der Pharma- und Biotech-Zulieferer sein Wachstum bei 16 Prozent zu konstanten Wechselkursen auslieferte und die Marge um 4,4 Prozentpunkte auf 34,8 Prozent hievte.

Der Grund für die Enttäuschung: Anleger hatten auf eine Anhebung der Umsatzguidance gehofft, bekamen aber nur eine bestätigte Wachstumsspanne von 11 bis 12 Prozent bei gleichzeitig angehobener Margenguidance auf 33 bis 34 Prozent.

Seither hat sich die Lage beruhigt. Der Kurs notiert aktuell bei 604,00 Euro und damit 2,7 Prozent über dem 50-Tage-Durchschnitt – ein Hinweis darauf, dass sich der kurzfristige Trend nach dem Kursrutsch bereits wieder gefangen hat.

Zugleich bleibt das Papier 5,6 Prozent unter seinem 52-Wochen-Hoch vom 10. Juli. Die Frage, die sich Anlegern jetzt stellt: War die Kursreaktion eine Überreaktion auf eine im Kern soliden Zahlen, oder markiert sie den Beginn einer nachhaltigeren Wachstumsverlangsamung?

Die entscheidende Frage

Der zentrale Faktor für die kommenden Monate ist, ob Lonza das im zweiten Halbjahr moderatere Wachstumstempo durch operative Hebel – vor allem die neu hochgefahrenen Kapazitäten – kompensieren kann.

Die Übergabe der dedizierten Produktionssuite für Pneumokokken-Konjugat-Impfstoffe an Vaxcyte in Visp Anfang August ist dabei mehr als eine Randnotiz: Sie zeigt, dass Lonza seine milliardenschweren Investitionen in Biologics-Kapazitäten nun in laufende Auslastung überführt.

Ob diese neuen Anlagen schnell genug Umsatz generieren, um die Wachstumsdelle im zweiten Halbjahr auszugleichen, dürfte darüber entscheiden, ob die aktuelle Guidance am Jahresende als konservativ oder als bereits ausgereizt gilt.

Bullisches Szenario

Für Optimisten spricht die Free-Cash-Flow-Entwicklung: Im ersten Halbjahr erwirtschaftete Lonza 426 Millionen Franken, fast das Vierfache des Vorjahreswerts von 116 Millionen Franken. Das verschafft dem Unternehmen Spielraum, ohne zusätzliche Verschuldung in Wachstumsfelder wie die im Juli erweiterte Zusammenarbeit mit Nona Biosciences zu investieren, bei der Lonza Rechte an einer Blut-Hirn-Schranken-Technologie für Antikörpertransport erwarb.

Auch der im März eingeleitete Verkauf der Sparte Capsules & Health Ingredients an Lone Star Funds – mit einem Unternehmenswert von 2,3 Milliarden Franken und einem Vorabvertrag über 1,7 Milliarden Franken bei fortbestehender 40-Prozent-Beteiligung – schärft das Profil als reinrassiger Biologics- und CDMO-Anbieter mit höheren Margen.

Die Analystenlager stützten dieses Bild zuletzt: Die Deutsche Bank hob am 28. Juli ihr Kursziel auf 697 Schweizer Franken von zuvor 656 Franken an, Jefferies bestätigte am 29. Juli eine Kaufempfehlung, und RBC Capital tat es ihr am 3. August gleich.

Sollte sich die Marge tatsächlich weiter Richtung 34 Prozent bewegen und die neuen Kapazitäten wie in Visp zügig Umsatz generieren, hätte die Aktie Potenzial, das bisherige Jahreshoch von 639,60 Euro wieder anzulaufen.

Bärisches Risiko

Die Kehrseite: Der Kurseinbruch nach den Zahlen war kein Zufall, sondern ein Signal, dass der Markt an ein reines Margen-Narrativ nicht mehr grenzenlos glaubt.

Bleibt das Umsatzwachstum im zweiten Halbjahr tatsächlich moderater als im ersten, könnte sich die Bewertung – die Marktkapitalisierung liegt bei rund 42,89 Milliarden Euro – als zu ambitioniert erweisen, sollte Lonza die Guidance im weiteren Jahresverlauf nicht doch noch anheben.

Zudem bringt die Trennung von Capsules & Health Ingredients Integrationsrisiken für die verbleibende 40-Prozent-Beteiligung mit sich, deren endgültiger Wertbeitrag erst bei einem künftigen Exit feststehen dürfte. Die mit 24 Prozent annualisiert spürbare Kursschwankung der vergangenen 30 Handelstage zeigt zudem, dass der Markt in beide Richtungen empfindlich reagiert.

Ausblick

Solange Lonza die im Juli angehobene Margenguidance von 33 bis 34 Prozent bestätigt und neue Anlagen wie jene für Vaxcyte zügig zu Umsatz beitragen, bleibt das strukturelle Wachstumsbild intakt – auch wenn die Aktie nach dem jüngsten Rücksetzer erst wieder Vertrauen aufbauen muss.

Kippt hingegen die Umsatzdynamik im zweiten Halbjahr deutlicher als erwartet, dürfte die Diskussion um eine zu hohe Bewertung neu entfachen. Der nächste konkrete Prüfstein für dieses Bild sind die kommenden Quartalsmitteilungen, in denen sich zeigen muss, ob die Wachstumsverlangsamung im zweiten Halbjahr tatsächlich eintritt oder ob Lonza erneut positiv überrascht.

de | CH0013841017 | LONZA-AKTIE | boerse | 69942309 |