Nel ASA Aktie: US-Auftrag soll 2027 geliefert werden

Anleger müssen Auftragserfolge gegen Verluste abwägen

Für Nel ASA hängt eine mögliche operative Wende daran, ob die stärkeren Bestellungen künftig genügend Umsatz liefern, um die Verluste zu begrenzen. Anleger stehen damit vor einer Abwägung: Sie können dem Auftragseingang mehr Gewicht geben oder zunächst eine Verbesserung der Ergebnislage verlangen. Die Bestellungen sprechen für zusätzliche Geschäftsmöglichkeiten. Einen Beleg für eine wirtschaftliche Erholung liefern sie allein noch nicht.

Die vor gut einer Woche veröffentlichten Zahlen für das dritte Quartal 2026 verdeutlichen diese Spannung. Nach Unternehmensangaben sank der Umsatz aus Kundenverträgen gegenüber dem Vorjahr um 63 % auf NOK 112 Millionen.

Damit ist die Hürde für eine überzeugende Trendwende klar: Ein größerer Bestand an Bestellungen müsste sich nicht nur in Erlösen niederschlagen. Diese Erlöse müssten auch zu besseren Ergebnissen führen. Für die Anlageentscheidung zählt deshalb weniger der einzelne Auftrag als dessen späterer wirtschaftlicher Beitrag.

Der Ergebnisbeitrag entscheidet über die Wende

Wie weit Nel von einer Ergebniswende entfernt ist, zeigen die ebenfalls vor gut einer Woche gemeldeten Verlustzahlen. Das EBITDA betrug im dritten Quartal 2026 NOK -93 Millionen. Unter dem Strich stand ein Nettoverlust von NOK -141 Millionen.

Ein wachsender Auftragsbestand kann diese Belastung nicht unmittelbar auflösen. Er zeigt vereinbartes Geschäft an, ersetzt aber weder dessen Ausführung noch den daraus entstehenden Umsatz. Für Anleger ist deshalb die künftige EBITDA-Entwicklung die entscheidende Kontrollgröße: Sie müsste erkennen lassen, dass zusätzliches Geschäft die operative Verlustlage tatsächlich verbessert.

Dem steht ein deutlich stärkerer Auftragseingang gegenüber. Dieser stieg laut Nel im genannten Quartal um 339 % auf NOK 253 Millionen. Der Auftragsbestand erreichte NOK 1.314 Millionen.

Die beiden Entwicklungen sind daher getrennt zu bewerten. Die Bestellungen stärken die Grundlage für spätere Erlöse. Ob daraus ein belastbarer Fortschritt entsteht, muss sich jedoch erst in der Ergebnisrechnung zeigen.

Neue Bestellungen könnten die Erholung tragen

Das positive Szenario beginnt mit der Umsetzung bereits gewonnener Aufträge. Gelingt diese und verbessert sich zugleich das operative Ergebnis, könnte der höhere Auftragseingang zum Ausgangspunkt einer wirtschaftlichen Erholung werden. Anleger müssten dann nicht mehr allein auf Bestellungen als Vorzeichen setzen, sondern könnten deren Beitrag zum Geschäft beurteilen.

Ein konkreter Anknüpfungspunkt ist der vor gut einer Woche bekannt gegebene US-Auftrag. Nel Hydrogen US erhielt von einem nicht genannten, weltweit tätigen Technologieunternehmen mit Sitz in den USA eine Bestellung über rund USD 12 Millionen. Sie umfasst mehrere containerisierte PEM-Elektrolyseure und zugehörige Dienstleistungen.

Die Lieferung wird für 2027 erwartet. Damit bietet der Auftrag einen zeitlichen Bezugspunkt für die weitere Umsetzung, aber keinen Beleg für eine unmittelbar bevorstehende Ergebnisverbesserung. Im günstigen Szenario würde er zeigen, dass Nel seine Bestellungen in ausgeliefertes Geschäft überführen kann. Entscheidend bliebe anschließend dessen wirtschaftlicher Beitrag.

Ein höherer Auftragsbestand beseitigt das Verlustrisiko nicht

Das negative Szenario wäre eine anhaltende Entkopplung von Bestellungen und Ergebnis. Zusätzlicher Umsatz allein wäre noch kein ausreichendes Signal, wenn die operativen Verluste nicht zurückgingen. Anleger könnten dann zwar eine Belebung des Geschäfts erkennen, hätten aber weiterhin keinen belastbaren Nachweis für eine wirtschaftliche Wende.

Auch die vor gut einer Woche angekündigte Zusammenarbeit mit Rheinmetall darf dabei nicht wie ein gesicherter Lieferauftrag behandelt werden. Die Unternehmen unterzeichneten eine unverbindliche Absichtserklärung. Sie wollen eine modulare, dezentrale Produktion kohlenstoffarmer synthetischer Kraftstoffe für Verteidigung und kritische Infrastruktur prüfen.

Nel soll seine Elektrolyseurtechnologie einbringen, Rheinmetall sein Giga-PtX-Konzept und seine Integrationskompetenz. Daraus könnten weitere Geschäftsmöglichkeiten entstehen. Für eine Bewertung als künftiger Umsatzträger wären jedoch verbindlichere Schritte nötig. Die Prüfvereinbarung entlastet die bestehende Ergebnislage nicht.

Die Umsetzung liefert den nächsten Prüfstein

Solange Nel den stärkeren Auftragseingang in Geschäft umsetzen und dabei die Verluste verringern kann, bleibt eine operative Erholung ein plausibles Szenario. Würden höhere Erlöse dagegen keine Ergebnisverbesserung bringen, verlöre die optimistische Interpretation des Auftragswachstums an Überzeugungskraft.

Der konkrete zeitliche Anker ist die für 2027 erwartete Lieferung aus dem US-Auftrag. Fortschritte bei dessen Umsetzung wären ein Prüfstein; eine verbindlichere Vereinbarung mit Rheinmetall wäre ein weiterer möglicher Katalysator. Bis dahin sollten Anleger klar unterscheiden: Bestellungen schaffen Potenzial, erst bessere Ergebnisse würden die Verlustwende belegen.