Nemetschek Aktie: HCSS-Übernahme liefert 215 Millionen Dollar Umsatz

Wer sich die Geschäftszahlen von Nemetschek zum zweiten Quartal ansieht und dann auf den Kursverlauf blickt, reibt sich die Augen. Der Softwarekonzern steigerte den Umsatz währungsbereinigt um 14,5 Prozent auf 327,7 Millionen Euro, der wiederkehrende Umsatz (ARR) legte sogar um 17,4 Prozent zu.

Und trotzdem notiert die Aktie aktuell bei 61,10 Euro – rund 51 Prozent unter ihrem 52-Wochen-Hoch von 124,70 Euro. Für mich ist das die eigentliche Geschichte hinter Nemetschek: ein Unternehmen, das operativ liefert, während der Markt längst woanders hinschaut.

Die Zahlen sprechen für sich

Das Subscription-Geschäft, also das margenstarke SaaS-Segment, wuchs im zweiten Quartal um 29,6 Prozent auf 266,4 Millionen Euro – ein Tempo, das die Transformation weg vom klassischen Lizenzgeschäft eindrucksvoll belegt. Auch der Gewinn je Aktie übertraf mit 0,57 Euro den Konsens von 0,55 Euro deutlich, gegenüber 0,45 Euro im Vorjahr.

Einzig die EBITDA-Marge gab leicht nach, von 30,5 auf 30,1 Prozent, was das Unternehmen auf eine Neubewertung von Bilanzpositionen einer einzelnen Konzerngesellschaft im oberen einstelligen Millionenbereich zurückführte. Das ist ein Sondereffekt, keine strukturelle Schwäche – und genau deshalb halte ich die Marktreaktion für überzogen.

Nemetschek bestätigte zudem die eigene Prognose für das Gesamtjahr: 14 bis 15 Prozent Umsatzwachstum und eine EBITDA-Marge zwischen 32 und 33 Prozent. Das ist kein Unternehmen, das seine Ziele nach unten korrigiert – im Gegenteil.

HCSS als Wachstumstreiber und Belastung zugleich

Die zum 1. Juli vollzogene Übernahme von HCSS, mit einem Vorjahresumsatz von rund 215 Millionen US-Dollar die größte Akquisition der Firmengeschichte, bringt zusätzlichen Schwung: rund 600 Basispunkte Umsatzbeitrag, allerdings auch eine EBITDA-Margin-Dilution von etwa 150 Basispunkten.

Für die zweite Jahreshälfte erwartet das Unternehmen zudem einen sogenannten Deferred-Revenue-Haircut durch die Kaufpreisallokation, der den HCSS-Umsatz um einen mittleren bis hohen zweistelligen Millionenbetrag in Euro drücken dürfte. Wer die Aktie kurzfristig bewertet, wird davon irritiert sein.

Wer strategisch denkt, sieht darin einen Buchhaltungseffekt, der die operative Substanz nicht schmälert – HCSS bringt mit rund 21 Prozent ARR-Wachstum und einer Marge von etwa 40 Prozent genau das Profil, das ins Nemetschek-Portfolio passt.

Analysten bleiben skeptisch bei den Zielen, nicht bei der Story

Die jüngste Einschätzung von Quirin Privatbank vom 4. August fällt zwiespältig aus: Die Analysten senkten ihr Kursziel deutlich von 127 auf 98 Euro, bestätigten aber die Kaufempfehlung. Das passt ins Bild – niemand zweifelt an der fundamentalen Stärke, aber das Bewertungsniveau der Vergangenheit wird als nicht mehr erreichbar eingestuft. Für mich liegt genau darin der Kern des aktuellen Dilemmas: Die Story stimmt, die Kursziel-Fantasie der letzten Jahre aber nicht mehr.

Dass ein mit dem Kontrollgremium verbundener Insider, Kurt Dobitsch, Anfang August Aktien im Wert von 91.650 Euro kaufte, werte ich als zusätzliches Signal von Innenansicht-Vertrauen – wenngleich ein einzelner Kauf naturgemäß begrenzte Aussagekraft besitzt.

Mein Fazit

Die Kursrally von 9,4 Prozent am Freitag, ausgelöst durch sektorweite Übernahmefantasie rund um Workday, zeigt: Der Markt reagiert derzeit stärker auf Stimmung als auf Fundamentaldaten.

Mit einem Abstand von 6,8 Prozent zum 50-Tage-Durchschnitt hat sich zumindest kurzfristig etwas Boden gebildet. Nemetschek liefert Wachstum, Marge und eine bestätigte Prognose – das sind keine Merkmale eines Unternehmens in der Krise.

Die Chancen sprechen für mich dafür, dass sich die fundamentale Stärke mittelfristig stärker im Kurs niederschlägt, als es die vergangenen zwölf Monate vermuten lassen. Ein Selbstläufer ist das nicht, aber ein Unternehmen, das seine Hausaufgaben macht, während der Kurs eine andere Geschichte erzählt.

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