On Holding Aktie: Wolfe startet mit Outperform

Wolfe Research hat gestern die Beobachtung von On Holding mit einer positiven Einschätzung aufgenommen. Das Analysehaus vergibt „Outperform“ und nennt ein Kursziel von 47 US-Dollar. Damit erhält die Aktie Unterstützung von Analystenseite, während steigende Vertriebskosten und mögliche Rabatte die Diskussion über die Profitabilität prägen.

Neue Kaufperspektive ohne operative Entwarnung

Die Einstufung von Wolfe Research setzt einen positiven Akzent. Sie ist allerdings keine neue Unternehmensprognose und entkräftet für sich genommen nicht die konkreten Kostenrisiken, die andere Analysten benennen.

Jefferies-Analyst Randal Konik hatte am Dienstag seine Bewertung „Underperform“ mit einem Kursziel von 20,00 US-Dollar bestätigt. Er erwartet negative Gewinnschätzungsrevisionen und sieht das Amerika-Geschäft 2027 möglicherweise rückläufig.

Für Anleger steht damit nicht allein das weitere Umsatzwachstum im Mittelpunkt. Entscheidend ist auch, welcher Ergebnisbeitrag nach Marketing, Vertrieb und möglichen Preisnachlässen übrig bleibt. Hier liegt der Kern der skeptischen Einschätzung von Jefferies.

Höhere Ausgaben treffen auf Rabattierungsrisiken

Laut Jefferies steigen die Marketingausgaben 2026 auf 14 % des Umsatzes. Im Vorjahr waren es 12 %. Das Analysehaus verweist zudem auf einen gestiegenen Aufwand zur Gewinnung aktiver Besucher.

Der Verkaufsaufwand kommt als weiterer Belastungsfaktor hinzu. Zugleich befürchtet Jefferies, dass Verwaltungs- und Vertriebskosten den Umsatz stärker belasten könnten und zusätzliche Rabatte erforderlich werden.

Den Verkaufsaufwand beziffert das Haus auf 9,5 % des Umsatzes. Für 2026–2027 gehören solche Kostenbelastungen und Rabattierungsrisiken zum Basisszenario der Analysten.

On verfolgt beim Absatz zugleich einen bewusst zurückhaltenden Ansatz: Das Unternehmen begrenzt den Großhandel, um Verkäufe zum vollen Preis zu schützen. Diese Strategie adressiert den Preisnachlassdruck, bedeutet aber auch einen Verzicht auf zusätzliches Absatzvolumen.

November-Zahlen als nächster Prüfstein

Für das dritte Quartal 2026 erwartet On ein währungsbereinigtes Umsatzwachstum von rund 17 %. Im zweiten Quartal waren es 21,6 %. Die Erwartung signalisiert damit eine Verlangsamung des Wachstums.

Die bisherige Margenentwicklung liefert allerdings ein Gegengewicht zu den Sorgen. Eine höhere Bruttomarge schützt das Ergebnis nicht automatisch vor steigenden Marketing- und Vertriebsausgaben. Sie zeigt aber, dass sich die operative Entwicklung nicht ausschließlich über die Kostenrisiken beschreiben lässt.

Im zweiten Quartal 2026 erreichte die Bruttomarge 65,4 %, nach 61,5 % im Vorjahresquartal. Damit verbesserte sich die Profitabilität auf dieser Ebene trotz der von Jefferies hervorgehobenen Belastungen.

Die nächsten Quartalsergebnisse sind für November 2026 angekündigt. Sie werden zum Prüfstein dafür, wie gut On den Schutz der Vollpreisverkäufe mit weiterem Wachstum verbindet. Für die Einordnung des optimistischen Wolfe-Votums zählen deshalb vor allem die Entwicklung der Bruttomarge und die Belastung durch Marketing und Vertrieb.