S&P 500: Wenn Bewertung zur Bremse wird

Der amerikanische Aktienmarkt steigt weiter, doch die Rally läuft zunehmend auf einem schmaleren Grat. BCA Research hält an einem Jahresendziel von 8.100 Punkten für den S&P 500 fest, warnt aber gleichzeitig vor drei Risiken, die den Spielraum für weitere Kursgewinne einengen könnten.

Drei Belastungsfaktoren im Blick

Höhere Anleiherenditen, ein sich abschwächendes Gewinnwachstum und eine Flut neuer Börsengänge – diese Kombination beschäftigt die Analysten. Besonders die Renditeentwicklung gilt als kritischer Faktor: Der Markt preist inzwischen eher Zinserhöhungen als Senkungen der Notenbank ein, getrieben von hartnäckiger Inflation, anhaltenden Haushaltsdefiziten und steigenden Unternehmensinvestitionen.

Das für-vorwärts-Kurs-Gewinn-Verhältnis des Index ist binnen sechs Monaten von 21,5 auf 19,4 gefallen – ein historisch deutlicher Rückgang. Bemerkenswert dabei: Der Rückgang verlief ungewöhnlich glimpflich, weil die Gewinnerwartungen schneller gestiegen sind als die Kurse selbst, nicht weil Aktien eingebrochen wären.

Besonders teure Titel reagieren empfindlich auf steigende Zinsen. Unter den 500 größten US-Werten erzielte die teuerste Gruppe während Phasen steigender Renditen nur eine annualisierte Monatsrendite von 1,67 Prozent – die günstigste Gruppe kam auf 6,75 Prozent. Ein Hinweis darauf, dass sich die Spreu vom Weizen trennen könnte, sollte der Zinsdruck anhalten.

Gewinnwachstum als Schlüssel

Die Wachstumserwartungen bleiben hoch, zeigen aber bereits eine Verlangsamung: Für die kommenden zwölf Monate rechnen die BCA-Analysten mit einem Gewinnwachstum von 20,3 Prozent, für 2027 nur noch mit 14,9 Prozent. Ein Rückgang von diesem Niveau aus schließt positive Renditen nicht aus, begrenzt aber den Raum für eine weitere Ausweitung der Bewertungsmultiplikatoren.

Die dritte Sorge betrifft die Emissionswelle am IPO-Markt. Zwar liefere die Historie keinen systematischen Beweis dafür, dass große Börsengangswellen zuverlässig Markthochs vorausgehen. Starke Kursgewinne und ausgeweitete Bewertungen hätten in der Vergangenheit jedoch regelmäßig IPO-Aktivität nach vorne gezogen – und eine hohe Emissionstätigkeit ging anschließend häufig mit schwächeren Renditen und sinkenden Bewertungsmultiplikatoren einher.

BCA bleibt bei einer Übergewichtung von Technologiewerten und bevorzugt große Unternehmen mit bereits realisierten Gewinnen und verlässlichen Cashflows. Der Grundtenor: Die Hausse kann weiterlaufen, wird aber zunehmend von tatsächlichen Gewinnen getragen – und weniger von der Hoffnung auf immer höhere Bewertungen.