Scottish Mortgage Aktie: SpaceX-Verkauf senkt Schulden

Starke Halbjahreszahlen setzen einen hohen Maßstab

Scottish Mortgage Investment steht nach den gestern veröffentlichten Halbjahreszahlen vor einer neuen Bewährungsprobe: Kann das konzentrierte Wachstumsportfolio auch nach den jüngsten Technologieturbulenzen weiter an Wert gewinnen?

Für Anleger spricht die deutlich gesunkene Verschuldung für mehr Widerstandskraft. Ob daraus eine tragfähige Anlageperspektive entsteht, hängt jedoch vor allem von der weiteren Wertentwicklung der großen Beteiligungen ab.

Im Ende September abgeschlossenen Halbjahr 2026 erzielte der Trust eine Gesamtrendite des Nettoinventarwerts von 31,5%, bei einer Bewertung der Kredite zum beizulegenden Zeitwert. Die Aktienrendite erreichte 33,8%. Der Vergleichsindex FTSE All-World kam auf 16,0%.

Damit liegt die Messlatte für die kommenden Monate hoch. Zugleich verändert sich die Ausgangslage: Scottish Mortgage hat die SpaceX-Position verkleinert und Kredite zurückgezahlt. Anleger müssen deshalb beurteilen, ob die verbleibenden Beteiligungen genügend Wertzuwachs liefern können, während der Trust mit weniger Fremdkapital arbeitet.

Der Nettoinventarwert muss den Vorsprung tragen

Die entscheidende Kennzahl bleibt die Entwicklung des Nettoinventarwerts. Sie zeigt, ob die Beteiligungen den bisherigen Vorsprung gegenüber dem Weltaktienmarkt weiter tragen können. Eine Fortsetzung wäre besonders überzeugend, wenn mehrere große Positionen dazu beitragen und der Erfolg weniger stark von einem einzelnen Gewinner abhängt.

Wie wichtig diese Frage ist, zeigt SpaceX. Die Beteiligung steuerte im vergangenen Halbjahr acht Prozentpunkte zur Rendite bei. Ihr Anteil am Gesamtvermögen sank von 15,0% Ende September auf 11,1% am Mittwoch.

Laut CNBC halfen die Verkaufserlöse dabei, Kredite zurückzuzahlen. Damit verändert sich das Verhältnis zwischen Renditechance und Finanzierungsrisiko. Für Anleger ist der Positionsabbau dann vorteilhaft, wenn andere Beteiligungen den Wertzuwachs fortsetzen und die niedrigere Verschuldung mögliche Rückschläge abfedert.

Der Netto-Verschuldungsgrad lag Ende September bei 4,3%, nach 11,0% Ende März. Diese Entlastung verbessert die Ausgangslage für einen unruhigen Markt, sofern die Bewertungen des Portfolios nicht gleichzeitig deutlich zurückgehen.

Mehrere Beteiligungen könnten das Wachstum verbreitern

Das günstige Szenario setzt auf weitere Wertzuwächse aus unterschiedlichen Teilen des Portfolios. Neben SpaceX gehörten zuletzt auch Anthropic und Moderna zu den wichtigen Renditetreibern. Diese breitere Basis könnte helfen, wenn der inzwischen kleinere SpaceX-Anteil künftig weniger stark zum Gesamtergebnis beiträgt.

Anthropic lieferte im Halbjahr 3,4 Prozentpunkte Renditebeitrag. Moderna steuerte 4,5 Prozentpunkte bei. Beide Beteiligungen zeigen damit, dass die jüngste Wertentwicklung auf mehreren großen Gewinnern beruhte.

Für eine Fortsetzung müssten sich die jeweiligen Fortschritte in belastbaren Unternehmensbewertungen niederschlagen. Bei Anthropic wäre ein erfolgreicher Börsengang zu einer von Investoren akzeptierten Bewertung ein möglicher Impuls. Bei Moderna könnte die weitere Entwicklung nach dem Erfolg des personalisierten Krebsimpfstoffs in einer späten Melanomstudie die Bewertung stützen.

Auch die Rückkäufe bleiben für die Kapitalverwendung relevant: Im Halbjahr kaufte Scottish Mortgage eigene Aktien für rund 1,06 Milliarden Pfund vor Transaktionskosten zurück. Der Abschlag zum Nettoinventarwert betrug Ende September 7,9%. Weitere Rückkäufe könnten die Entwicklung je Aktie unterstützen, sofern sie weiterhin unter dem Nettoinventarwert erfolgen.

Höhere Technologiegewichtung verschärft das Bewertungsrisiko

Das ernsthafte Gegenargument liegt in der stärkeren Technologieausrichtung. Sie erhöht die Bedeutung jener Bewertungen, die zuletzt am Markt unter Druck standen. Die niedrigere Verschuldung bietet hier einen Puffer, während die Zusammensetzung des Portfolios weiterhin über das Ausmaß möglicher Verluste entscheidet.

Der Technologieanteil stieg im Halbjahr von 32,1% auf 43,7%. Private Unternehmen machten Ende September 24,9% des Gesamtvermögens aus. Damit bleibt die Bewertung nicht börsennotierter Beteiligungen ein wesentlicher Einflussfaktor auf den Nettoinventarwert.

Besonders Anthropic verbindet Wachstumspotenzial mit erheblichen Finanzierungsanforderungen. Nach den von AP berichteten Angaben bestehen Verpflichtungen für Rechenkapazität und Infrastruktur von 895,4 Milliarden US-Dollar. Davon werden 70 Milliarden US-Dollar innerhalb der nächsten zwölf Monate fällig.

Solche Verpflichtungen könnten die Zahlungsbereitschaft potenzieller Börseninvestoren begrenzen, falls Zweifel an der Finanzierung oder den künftigen Erträgen wachsen. Reuters zufolge stellten potenzielle Investoren bereits eine Bewertung von rund 1,5 Billionen US-Dollar infrage. Für Scottish Mortgage wäre das relevant, wenn eine niedrigere Bewertung den bisherigen Renditebeitrag der Beteiligung teilweise aufzehrt.

Anthropic und US-Inflationsdaten liefern die nächsten Impulse

Solange mehrere große Beteiligungen weiter an Wert gewinnen, kann Scottish Mortgage seine starke Ausgangsposition trotz geringerer Verschuldung verteidigen. Kippen dagegen die Bewertungen wichtiger Technologiepositionen, dürfte der Nettoinventarwert unter Druck geraten. Entscheidend ist deshalb die Breite des künftigen Wertzuwachses.

Ein unternehmensnaher Katalysator ist der geplante Börsengang von Anthropic. Den Börsenprospekt reichte das Unternehmen am 26. Oktober ein; Preis und Termin sind noch unbestätigt. Konkrete Konditionen würden Anlegern einen neuen Maßstab für die Bewertung dieser Beteiligung liefern.

Kurzfristig stehen in der kommenden Woche die US-Verbraucherpreisdaten für Oktober an. Sie könnten die Zinserwartungen und damit die Bewertung wachstumsorientierter Anlagen beeinflussen. Für Scottish Mortgage wäre ein günstigeres Bewertungsumfeld hilfreich, sofern zugleich die Fortschritte der Beteiligungen den nächsten Anstieg des Nettoinventarwerts tragen.