Thyssenkrupp Aktie: López prüft Börsengang der Stahlsparte

Der Depotwert zählt mehr als der Kursabschlag

Thyssenkrupp verliert heute -16%, wobei die Abspaltung und Erstnotiz von tk accelis den ausgewiesenen Rückgang wesentlich erklären. Für Anleger steht damit nicht allein die Kursentwicklung zur Bewertung. Entscheidend ist, wie sich die verbliebene Thyssenkrupp-Beteiligung und die direkt zugeteilten accelis-Aktien zusammen einordnen lassen. Der Kursabschlag allein liefert dafür keinen ausreichenden Maßstab.

Nach Unternehmensangaben erhielten Aktionäre für jeweils 20 Thyssenkrupp-Aktien eine Aktie von tk accelis. Ein Teil ihres bisherigen Investments liegt dadurch außerhalb der Muttergesellschaft. Wer ausschließlich deren Kurs betrachtet, lässt diesen Bestandteil seiner Position außer Acht.

Das macht den Rückgang nicht bedeutungslos. Es verändert aber die Frage, die Anleger beantworten müssen: Wie viel des Abschlags entfällt auf den herausgelösten Wert, und welche zusätzliche Skepsis gegenüber Thyssenkrupp bleibt bestehen?

Die bereinigte Reaktion setzt den Maßstab

Laut dpa-AFX betrug der bereinigte Kursrückgang am Vormittag knapp 3 %. Auch nach Berücksichtigung der Abspaltung stand damit ein Minus. Diese Einordnung ist wichtig: Der große ausgewiesene Abschlag ist nicht vollständig als Vertrauensverlust zu lesen. Umgekehrt wäre es ebenso falsch, die gesamte Bewegung als rein technischen Vorgang abzutun.

Für die weitere Bewertung ist deshalb die wirtschaftliche Gesamtposition der sinnvollere Ausgangspunkt. Dazu gehören die Aktien der Muttergesellschaft ebenso wie die zugeteilten Papiere. Die Bereinigung hilft, den Abspaltungseffekt von der darüber hinausgehenden Marktreaktion zu unterscheiden. Sie beantwortet allerdings noch nicht, ob Anleger die verbleibende Struktur attraktiv finden.

Thyssenkrupp gliederte 49 % der accelis-Anteile aus und behielt 51 %. Die Muttergesellschaft bleibt somit mehrheitlich beteiligt. Die getrennte Börsennotierung bedeutet keinen vollständigen wirtschaftlichen Abschied von accelis.

Eine eigenständige Bewertung könnte Orientierung schaffen

Reuters zufolge nahm die tk accelis Group AG & Co. KGaA heute den Handel im Prime Standard der Frankfurter Wertpapierbörse auf. Damit ist die Beteiligung eigenständig börsennotiert. Für die Bewertung von Thyssenkrupp könnte das einen klareren Bezugspunkt schaffen als eine Betrachtung ausschließlich innerhalb der bisherigen Konzernstruktur.

Im günstigen Szenario richten Anleger ihren Blick stärker auf die getrennten Bestandteile. Dann würde der ausgewiesene Abschlag weniger als pauschales Urteil über Thyssenkrupp verstanden. Die direkte accelis-Position im Depot und die bei der Mutter verbliebene Mehrheit wären jeweils zu berücksichtigen.

Ein solcher Perspektivwechsel wäre jedoch noch kein Beleg für einen höheren Gesamtwert. Er würde zunächst die Bewertung nachvollziehbarer machen. Für ein belastbares positives Szenario müsste daraus eine überzeugende Einschätzung der verbliebenen Thyssenkrupp-Struktur entstehen. Die Abspaltung allein garantiert weder Kursgewinne noch einen erfolgreichen weiteren Konzernumbau.

Die Stahlpläne bleiben eine offene Bewährungsprobe

Als Kontext für diese Bewertung kommt die Stahlsparte hinzu. Vorstandschef Miguel López sagte Reuters, Thyssenkrupp bereite sie als möglichen nächsten Börsengang vor. Die bisherigen Bemühungen um Partner seien erfolglos gewesen. Das ist eine Vorbereitung auf eine Option, keine beschlossene weitere Abspaltung.

Für das ungünstige Szenario liegt hier ein wesentlicher Ansatzpunkt. Anleger könnten die accelis-Notierung als abgeschlossenen Einzelschritt werten, ohne daraus Zuversicht für weitere Vorhaben abzuleiten. Dass die Partnersuche bislang erfolglos blieb, mahnt dazu, mögliche Transaktionswege nicht mit gesicherten Ergebnissen gleichzusetzen.

Auch die verbliebene accelis-Mehrheit begrenzt die Vorstellung eines vollständigen Schnitts. Wer Thyssenkrupp künftig bewertet, muss diese Beteiligung weiter mitdenken. Eine vereinfachte Erzählung vom Konzern nach dem Verkauf einer Sparte wäre deshalb ebenso unzutreffend wie die Gleichsetzung des heutigen Kursabschlags mit einem entsprechenden Verlust der gesamten Aktionärsposition.

Weitere Entscheidungen müssen die Neubewertung tragen

Solange der herausgelöste Wert die Betrachtung des Tagesverlusts wesentlich prägt, sollte der Kurs der Muttergesellschaft nicht isoliert den Bewertungsmaßstab bilden. Bleibt dagegen auch jenseits dieses Effekts Skepsis bestehen, muss sich der Blick auf die verbleibenden Beteiligungen und die nächsten Umbauentscheidungen richten.

Ein möglicher nächster Katalysator wäre eine Konkretisierung des vorbereiteten Stahlbörsengangs. Entscheidend wäre dabei der Übergang von einer möglichen Option zu einer belastbaren Entscheidung. Bis dahin trägt die accelis-Erstnotiz nur die Aussage, dass dieser Trennungsschritt vollzogen wurde.

Für Anleger liegt die Aufgabe damit in einer Neubewertung der Bestandteile, nicht in einer mechanischen Deutung des Tagesminus. Das positive Szenario setzt auf mehr Bewertungsklarheit. Das negative Szenario nimmt ernst, dass eine vollzogene Abspaltung die offenen Fragen des weiteren Konzernumbaus nicht beantwortet.