Universal Music Aktie: Rekordtief nach Zahlenschock

Ein Kursrutsch von fast 23 Prozent, der tiefste Stand seit dem Börsengang 2021 — Universal Music hat mit seinen Quartalszahlen selbst pessimistische Erwartungen unterboten. Der Kurs hat sich damit gegenüber seinen Höchstständen halbiert. Für den weltgrößten Musikkonzern ist das eine ungewöhnlich harte Reaktion des Marktes.

Auf den ersten Blick wirkt der Umsatz solide: Im zweiten Quartal stieg er um 10,5 Prozent auf 3,29 Milliarden Euro, getrieben von höheren Streaming-Preisen aus den sogenannten Streaming-2.0-Verträgen und dem Beitrag der Übernahme von Downtown Music Holdings. Genau darin liegt aber das Problem. Das Abonnenten-Wachstum blieb hinter den Erwartungen zurück, und bereinigt um Zukäufe verlangsamt sich das Geschäft spürbar.

Margen unter Druck

Das bereinigte Ebitda sank im Quartal leicht auf 674 Millionen Euro, die Marge schrumpfte um 2,2 Prozentpunkte auf 20,5 Prozent. Grund dafür ist der margenschwächere Downtown-Konzern, eine ungünstige Umsatzmischung im Tonträgergeschäft und Verluste im Merchandising. Der Gewinn vor Steuern brach im ersten Halbjahr auf 340 Millionen Euro ein, nach fast 1,94 Milliarden Euro im Vorjahreszeitraum — dieser Rückgang geht allerdings größtenteils auf höhere Finanzaufwendungen zurück, nicht auf das operative Geschäft.

Der freie Mittelzufluss fiel im ersten Halbjahr auf 24 Millionen Euro, verglichen mit 163 Millionen Euro ein Jahr zuvor. Höhere Zinskosten, mehr Investitionen und ein gestiegener Working-Capital-Bedarf zehrten den operativen Gewinn nahezu komplett auf. Die Nettoverschuldung kletterte zum Ende des Halbjahres auf 4,13 Milliarden Euro, vor allem wegen der Downtown-Übernahme, laufender Aktienrückkäufe und Dividendenzahlungen.

Analysten sprechen von Enttäuschung auf mehreren Ebenen

Die Reaktionen der großen Häuser fielen ungewöhnlich deutlich aus. JPMorgan sprach von einer Enttäuschung, die dadurch verschärft werde, dass der Markt eigentlich mit einer positiven Überraschung gerechnet hatte. Morgan Stanley bemängelte, das Zahlenwerk habe mehr Fragen aufgeworfen als beantwortet — die Konsensschätzungen für die Margen dürften nun sinken. Bei Bernstein war von einer Enttäuschung auf allen Ebenen die Rede, nachdem man nach den ebenfalls schwachen Zahlen zum ersten Quartal eigentlich auf eine Verbesserung gesetzt hatte.

Trotz der Gewinnbelastung hält der Konzern an seiner Ausschüttungspolitik fest: Die Zwischendividende bleibt unverändert bei 0,24 Euro je Aktie. Das dürfte all jene Anleger kaum trösten, die vor allem auf Wachstum im Streaming-Geschäft gesetzt hatten — genau dort zeigt sich nun die größte Schwäche.

Der Kurseinbruch wirft die Frage auf, ob die Streaming-2.0-Preiserhöhungen tatsächlich die erhoffte Wachstumsdynamik entfalten oder ob sie Abonnenten eher abschrecken. Bis zur nächsten Quartalsvorlage wird der Markt genau darauf achten, ob sich die Abschwächung beim Abonnentenwachstum fortsetzt oder ob die Integration von Downtown die Margen stabilisiert.

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