Nel ASA: La paradoja de una acción que sube un 37% mientras los pedidos se desploman un 73%

La cotización de Nel ASA avanza con paso firme en el parqué, pero los fundamentales del negocio pintan un panorama muy distinto. El fabricante noruego de electrolizadores acumula una revalorización cercana al 37% desde enero, aunque el espejismo bursátil choca de frente con una realidad operativa que invita a la cautela. La compañía ha presentado una nueva plataforma de electrolizadores alcalinos presurizados que promete revolucionar los costes del hidrógeno verde, pero los inversores, escarmentados por promesas incumplidas del sector, exigen hechos concretos.

La tecnología que promete partir el mercado

El nuevo sistema de electrólisis alcalina a presión trabaja a 15 bares, lo que elimina la necesidad de compresión adicional y dispara la eficiencia energética. Tras ocho años de desarrollo, Nel ha puesto a punto un diseño modular que, según sus cálculos, puede reducir los costes de capital hasta un 60%. Para una instalación tipo de 25 megavatios, la compañía aspira a ofrecer un precio llave en mano inferior a 1.450 dólares por kilovatio, una cifra que dobla a los estándares actuales del sector.

El centro neurálgico de esta apuesta se encuentra en Herøya (Noruega), donde la dirección planea cuadruplicar la capacidad anual de producción hasta alcanzar el gigavatio. Para financiar esta expansión, la Unión Europea ha concedido ayudas del Fondo de Innovación por valor de hasta 135 millones de euros, aunque Bruselas condiciona el desembolso final a que se tomen decisiones definitivas de inversión y se complete con éxito el proceso de industrialización.

La brecha entre la euforia bursátil y el desierto de pedidos

El comportamiento de la acción contrasta de forma llamativa con la evolución del negocio. El título marcó un máximo de 52 semanas en 0,32 euros a principios de mayo, aunque desde entonces ha corregido hasta los 0,26 euros. Aun así, el balance anual sigue siendo positivo, con un avance del 37% que algunos analistas consideran difícil de justificar.

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Los datos del primer trimestre dibujan una realidad muy distinta. Los pedidos entrantes se desplomaron un 73%, hasta apenas 85 millones de coronas noruegas. La cartera de pedidos también se resintió, reduciéndose a 1,1 mil millones de coronas. La compañía busca desesperadamente nuevas fuentes de ingresos y ha comenzado a cortejar a clientes del sector de defensa y seguridad, un giro estratégico que responde a la creciente demanda de producción energética descentralizada y estabilidad de red.

De momento, sin embargo, solo hay conversaciones. El director comercial, Todd Cartwright, reconoce que las necesidades de los clientes han cambiado, pero los contratos firmados brillan por su ausencia.

Luces y sombras en el horizonte

No todo son malas noticias. La división de membrana de intercambio de protones (PEM), con sede en Estados Unidos, ha logrado dos pedidos significativos: uno de un suministrador estadounidense y otro de un cliente europeo, ambos por valor de siete millones de dólares. Estas operaciones demuestran que la tecnología de Nel sigue teniendo tirón comercial, aunque a una escala muy inferior a la necesaria para sostener las expectativas del mercado.

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Los analistas de Berenberg han recortado el precio objetivo hasta 2,30 coronas y recomiendan mantener. El consenso del mercado, de hecho, se inclina por la venta. La presión de los competidores chinos, que irrumpen con fuerza en el mercado europeo, añade un factor de incertidumbre adicional.

La fecha clave en el calendario

La compañía cuenta con una hucha de 1.400 millones de coronas en efectivo, suficiente para cubrir sus necesidades operativas hasta finales de 2026. Pero el verdadero examen llegará el 15 de julio, cuando Nel presente los resultados del primer semestre. Será entonces cuando el consejero delegado, Håkon Volldal, deba demostrar si la nueva estrategia comercial, apoyada en la plataforma de electrolizadores de última generación, es capaz de traducirse en pedidos concretos que cierren la brecha entre la euforia bursátil y la realidad de los balances.

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