Star Pharmaceutical

- Eine unglaubliche Wachstumsstory für einen Spottpreis - -„Pharma in China“ – eine der ganz großen kommenden und noch unentdeckten Wachstumsstorys -Star Pharmaceutical ist seit Jahren profitabel, mit starken Gewinnsteigerungen (+38% in den ersten 9 Monaten 2006 gegenüber dem Vorjahreszeitraum) -Das KGV von 5,4 (2008) liegt weit unter der branchenüblichen Bewertung -Führende Broker wie BNP Paribas und DMG (Deutsche Morgan Grenfell) empfehlen das Unternehmen mit Kurszielen bis zu 76 Singapur-cents. Wir sehen nun aufgrund der jüngsten Nachrichten ein Kursziel von 90 Singapur- Cents (+98%) -Gelistet an der renommierten Börse Singapur, jetzt auch Zweitlisting in Deutschland -Eine hervorragende Forschungsabteilung und viele Patente erbringen eine Bruttomarge von 66% (Jan-Sept 2006) Key Facts: ISIN SG1S90928817 WKN A0JL5Q Heimatbörse: Singapur Info-Website: www.star-pharm.com Kurs: Singapur 0,47 S$ / Deutschland 0,24 € Anzahl Aktien: 234 Millionen Marktkapitalisierung: 51,5 Mio. € Aktionäre: 65% Management 5% Prudential Asset Management 30% Streubesitz Kommentar: Ohne nachvollziehbaren Grund ist die Aktie in den vergangenen 6 Monaten auf eine sehr niedrige Bewertung zurückgekommen. Mitte Dezember wurde die Unterbewertung erstmals erkannt und scheint nun zur fairen Bewertung überzugehen. Das aktuelle Niveau ist KAUFENSWERT! Inhalt: 1. Allgemeines über Pharmaunternehmen aus China 2. Unternehmensprofil 3. Branchenanalyse 5. Akquisitionspläne 6. Finanzen 7. Fazit 1. Allgemeines Nur eine handvoll chinesischer Pharmaunternehmen sind für ausländische Investoren handelbar. Die meisten chinesischen Pharmaunternehmen sind noch in staatlichem Besitz und arbeiten sehr eng mit Universitäten zusammen. Bislang war der chinesische Pharmamarkt für ausländische Investoren relativ undurchschaubar. Dies führte zu einem, mit dem riesigen Wachstumspotenzial ins Verhältnis gesetzt, relativ geringen Interesse bei westlichen Anlegern. Durch das Listing von Pharma-Firmen an transparenten Börsen wie Singapur ergeben sich bei den vernachlässigten Pharmaunternehmen nun bei niedriger Bewertung ausgezeichnete Einstiegsmöglichkeiten. Das gewaltige Potenzial der chinesischen Pharmaindustrie liegt insbesondere in den steigenden Ausgaben. Bislang besteht kaum ein geregeltes Gesundheitssystem. Dank des stark steigenden Pro-Kopf-Einkommens der chinesischen Bevölkerung wird der Pharmasektor einer der großen Gewinner der nächsten Jahrzehnte! Bei diesem Trend sehen wir kaum Risiken: Die Ausgaben für Pharma und Gesundheit steigen in allen Ländern deutlich schneller als das BIP, dazu kommt die demographische Struktur in China – die Zahl älterer Menschen wächst wesentlich schneller als in irgendeinem anderen Land! Wir haben für Sie ein Unternehmen analysiert, dessen KGV mit unter 7 eine in dieser Branche wohl einmalige Chance bietet! 2. Unternehmensprofil Star Pharmaceutical ist ein chinesischer Hersteller von Pharmazeutika und seit Februar 2006 an der Börse in Singapur gelistet. Das Unternehmen wurde 1993 gegründet. Star Pharma entwickelt, produziert und vertreibt ein breites Produktspektrum: Verschiedene Antibiotika, traditionelle chinesische Medizin (TCM) und Produkte gegen die Killer Nr. 1 und 3, also kardio- und cerebrovaskulare Medikamente, bilden den Schwerpunkt. Das Vertriebsnetzwerk verfügt über 270 Distributoren (Stand Oktober 2006) und schließt bislang über 3.000 Krankenhäuser ein. Das Vertriebsnetzwerk nimmt monatlich zu. Star Pharma arbeitet seit 2006 durch die 60%ige Übernahme der Beida Shijia Technology Development Co Ltd, einem Spin-off der im Ranking an erster Stelle in ganz China liegenden Pekinger Beida-Universität sehr eng mit den Top-Pharmakologie-Teams des Landes zusammen und ermöglicht dadurch eine zügige Entwicklungspipeline für neue Produkte. Darüber hinaus ist die Tochtergesellschaft Beida Shijia Technology ein R&D Partner des französischen Pharmakonzerns Sanofi. Die Vorstandsvorsitzende Mrs. Wong Kai wurde im Oktober 2006 als eine der zehn innovativsten Personen in Chinas Pharmaindustrie ausgezeichnet. Zu dieser und zwei anderen Auszeichnungen gab es eine Ad hoc Nachricht, Link: www.listedcompany.com/ir/starpharm/newsroom/Awardwins.pdf Auf der gut strukturierten Website www.star-pharm.com finden sich ein Firmenvideo auf Englisch, der Geschäftsbericht, alle Ad hocs und weitere detaillierte Infos zur Firma. 3. Branchenanalyse „Pharma in China“ – eine der großen kommenden Börsenstorys Chinas Pro-Kopf Ausgaben für Medizin wachsen überdurchschnittlich Das Gesundheitssystem Chinas ist nach dem Zusammenbruch des alten Vollversorgungs-Systems in einem Transitionszustand. Zu einem Großteil müssen Patienten selbst für die Medizinkosten aufkommen. Die Entwicklung eines Gesundheitssystems, das im Endzustand dem europäischen Modell ähneln könnte, wird noch Jahrzehnte dauern. In diesem Zeitraum werden die Gesundheitsausgaben jährlich deutlich steigen, und zwar, wie in allen Emerging Markets, schneller als das ohnehin stark wachsende Bruttoinlandsprodukt. Die chinesische Pharmaindustrie ist daher nicht nur eine von vielen interessanten Wachstumsbranchen in China. Der Pharmasektor ist praktisch unabhängig von Konjunkturzyklen und bietet daher viel Upside, aber unterproportionale Risiken. Pharmaspezifische Risiken, wie man sie vor allem aus den USA kennt, in Form teurer Prozesse oder hoher Schadensersatzforderungen, sind in China bisher praktisch unbekannt. Hohe Qualität der Forschung und Ausbildung, in vielen Bereichen bereits auf westlichen Standards, und Potenzial weltweiter Führung in der Gen- und Stammzellenforschung, wo es, anders als im Westen, kaum rechtliche Hemmnisse gibt. Dazu kommen die niedrigen Kosten im F&E-Bereich und bei klinischen Studien (hier ist auch die hohe Zahl verfügbarer Testpersonen ein großer Vorteil). Weltführend ist China bereits im Bereich der Phytopharmaka, also auf Pflanzenbasis hergestellte Medikamente. 4000 Jahre Tradition werden genutzt, um in tausenden modernster Laboratorien hochwirksame Stoffe zu erkennen und klinisch getestete Medikamente zu entwickeln, von denen immer mehr auch den Anforderungen ausländischer Behörden wie der amerikanischen FDA standhalten. Wir erwarten auch in den kommenden Jahren - und Jahrzehnten - in der Pharmabranche überdurchschnittliche Gewinnsteigerungen und positive Überraschungen hinsichtlich der Technologieführerschaft in einigen Bereichen. An den Börsen wird diese Story aktuell nur beiläufig diskutiert, könnte aber bald zu einem heißen Thema werden. Bisher gehen in erster Linie intenationale Pharmakonzerne den chinesischen Markt an, mit Direktinvestitionen in Milliardenhöhe und vermehrt auch mit Akquisitionen. So hat Bayer kürzlich für 130 Mio. USD die Rechte an einem Erkältungsmittel vom Konzern Topsun gekauft. Nennenswert ist auch das Exportpotenzial. Einheimische chinesische Player exportieren bisher erst wenig, obwohl sie über viele günstige und qualitativ hochwertige Produkte verfügen. Das liegt einerseits am stark wachsenden Heimatmarkt, andererseits an der mangelnden internationalen Markterfahrung. Doch die internationale Offensive ist ein Kernthema in den Zentralen der chinesischen Pharmafirmen, nicht zuletzt auch auch bei Star. Aktien chinesischer Firmen an den Börsen in Shanghai oder Shenzhen haben daher oft bereits KGVs um 20-30. Auch Pharma-Aktien an Offshore-Finanzplätzen wie Singapur könnten ein solches Niveau erreichen, sobald internationale Investoren die hochinteressante Story „Pharma in China“ entdecken. Die derzeit verhältnismäßig niedrige Bewertung der Branche sollte man daher zum Einstieg nutzen. 4. Produktpipeline Die beeindruckende Produktpipeline sollte starkes Umsatzwachstum und hohe Margen auf Jahre hinaus sichern Im Jahr 2006 hat Star Pharma ein weiteres Produkt auf dem chinesischen Markt eingeführt. „Vecuronium Bromide“, eine Injektion, wurde erst im Juli 2006 in der Pipeline „Anesthetic Products“ erfolgreich eingeführt und wird sich im zweiten Halbjahr positiv in der Gewinn- und Verlustrechnung auswirken. Des Weiteren hat Star Pharma fünfzehn weitere Produkte in der Entwicklungspipeline. Darunter sind Medikamente in der klinischen Testphase zur Heilung von Grippe und Linderung der Rhinitis (Schnupfen), gegen Herzinfarkt, Diabetes, Hepatitis B sowie gegen Bluthochdruck und zur Stärkung des Immunsystems. Bei Hepatitis B kann man von einer riesigen Nachfrage ausgehen – mehr als 100 Millionen Chinesen sind Virusträger – lebenslang – und müssen gegen einen Ausbruch der Krankheit kämpfen. Das Medikament wird aus einer Zusammensetzung „westlicher“ und „TCM“ Mischung als absolute Neuheit den Markt angehen. Jährlich sterben in China rund eine halbe Million Menschen an dieser Erkrankung und jährlich infizieren sich rund 100.000 Chinesen. Star Pharmas Wachstumsstrategie beruht vor allem auf der Entwicklung solcher neuen Wirkstoffkombinationen – innovativ und einsetzbar bei Krankheiten, die die Massen betreffen. Außerdem forciert das Unternehmen die Entwicklung im lukrativen traditionellen chinesischen Medizin-Geschäft (TCM), das künftig auch im Westen ein ungeahntes Nachfragepotenzial besitzt. Einige dieser Produkte werden mit Unterstützung der jüngst akquirierten R&D-Einheit der Universität Peking Beida Shijia umgesetzt. Beida ist auf dem Gebiet der TCM eine der landesweit führenden Forschungsinstitutionen. 5. Akquisitionspläne Star Pharma will künftig weiter intern und extern wachsen. Bereits in 2005 gelang der Vorstoß in die Top 50 der Pharmaunternehmen des 1,3 Milliarden Einwohner-Landes (gemessen am Unternehmensgewinn 2005). Star Pharma beabsichtigt weitere strategische Akquisitionen und ist dafür bestens aufgestellt: Man hat im Dezember 2006 S$ 26,5 Mio durch die Ausgabe von Vorzugsaktien eingenommen (mehr Infos hier) Ein großes Ziel ist weiterhin der Ausbau des Vertriebsnetzwerkes. Star Pharma konzentriert sich bisher primär auf den Inlandsmarkt. Schritt für Schritt plant das Pharmaunternehmen, den Vertrieb im asiatischen Ausland zu starten, dies könnte ein weiterer bedeutender Gewinnhebel sein. Star Pharma könnte durch die Einführung günstiger Qualitätsprodukte in Hochpreis-Ländern nicht nur den Umsatz, sondern vor allem die Gewinne weiter deutlich steigern. 6. Finanzen Star Pharma kann auf eine sehr positive Umsatz- und Gewinnentwicklung der vergangenen Jahre zurückblicken (siehe Tabelle). Das Ergebnis der ersten 9 Monate 2006 war hervorragend, man konnte bereits den Gewinn des Gesamtjahres 2005 übertreffen. Hier die Pressemeldung zur Geschäftslage: www.listedcompany.com/ir/starpharm/newsroom/pressrelease14112006.pdf Ohne nachvollziehbaren Grund notiert das profitable Unternehmen bei einem KGV von unter 6 (2008). Die Peer-Group wird durchschnittlich mit einem KGV von 15 an der Börse Singapur gehandelt (weltweit weist der Pharmasektor ein KGV von 18,6 auf, Link: http://biz.yahoo.com/ic/510.html). Somit ergibt sich ein Kurspotenzial von circa 100% allein durch eine Anpassung an die Peer-Group kleinerer Pharma-Firmen in Singapur. Mit einem Gewinnwachstum von konservativ geschätzten 20 % p.a. kann man mit einem KGV für 2008 und 2009 von 5,4 bzw. 4,6 rechnen. Hier sind Akquisitionen, von denen wir aufgrund der starken Bilanz und der Ausgabe von Vorzugsaktien im Dez 2006 ausgehen, mit eingerechnet - aber auch ohne Akquisitionen - liegt das forward-KGV im mittleren einstelligen Bereich – so etwas gibt es im Pharmasektor eigentlich nicht! . Die Eigenkapitalquote von 82% (30.09.2006) und der hohe Cash-Bestand sind klare Indikatoren für die Solidität der Firma und für das hohe Akquisitionspotenzial (Link: www.listedcompany.com/ir/starpharm/newsroom/3Qresults.pdf, die Bilanz findet sich auf Seite 3 des Neunmonatsabschlusses). Von allergrößtem Interesse ist die erfolgreiche Platzierung von Vorzugsaktien mit einem Volumen von 26,5 Millionen S$, die zu 60 Sing-cents, also einer erheblichen Prämie, im Dezember 2006 an institutionelle Investoren verkauft werden konnten. Die Vorzugsaktien können in Stammaktien gewandelt werden. Aktuell wird die Aktie der Star Pharma bei 0,46 S$ gehandelt, der Aufschflag von mehr als 40% verdeutlicht das große Vertrauen der Investoren. Dieses Kapital könnte für eine weitere Übernahme verwendet werden. Bislang ist EMFIS kein konkretes Übernahmeprojekt bekannt. An dieser Stelle ist auch der 5 %-Anteil eines International Funds Managers (Prudential Asset Management) erwähnenswert. Star-Aktien werden also auch von Großinvestoren nach tiefgehender Due Diligence gekauft – bisher aber nur von einer bekannten Institution, da das Unternehmen erst seit 2006 an der Börse ist. 7. Fazit Noch weitgehend vernachlässigt von der Finanzwelt bietet die Star Pharma heute eine sehr interessante Einstiegsmöglichkeit. Starkes und praktisch sicheres Marktwachstum in China und wohl bald auch in Exportmärkten, der Ausbau des Vertriebsnetzwerks und die Entwicklung weiterer Medikamente können Star Pharma zu einem der potenziell größten Gewinner bei den, in Singapur gelisteten, Chinawerten machen. Wir empfehlen die Aktie mit einem Kurspotenzial von 98% (Kursziel von 45 Eurocents, was einem immer noch konservativen KGV 2008 von 11 entspricht) zum Kauf (WKN A0JL5Q) Bitte beachten Sie, dass diese Aktie erst seit dem 08.01.2007 an den deutschen Börsenplätzen in Frankfurt und Berlin handelbar ist und es dadurch zu erhöhten Spreads kommen könnte. Wir empfehlen Kauforders mit einem Limit, das die Bewertung an der Börse in Singapur nicht drastisch übersteigen sollte. Weitere Hinweis: bitte verwechseln Sie die Star Pharmaceutical nicht mit ähnlich klingenden Unternehmen! Erklärung nach § 34b Abs. 1 des Wertpapierhandelsgesetzes Der Autor erklärt, dass er bzw. sein Arbeitgeber oder eine mit ihm oder seinem Arbeitgeber verbundene Person im Besitz von Finanzinstrumenten ist, auf die sich die Analyse bezieht, bzw. in den letzten 12 Monaten an der Emission des analysierten Finanzinstruments beteiligt war. Hierdurch besteht die Möglichkeit eines Interessenskonfliktes.

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