Oro: el reequilibrio del mercado se juega entre la sangría de los ETF y la voracidad de los bancos centrales

El metal precioso cerró la semana con un respiro. El índice de precios del consumo personal (PCE) de Estados Unidos, la medida de inflación favorita de la Reserva Federal, subió un 3,8% interanual en abril, exactamente en línea con lo esperado. La ausencia de sorpresas alivió a los mercados: los rendimientos del bono estadounidense a diez años cedieron ligeramente y el oro recuperó un 1,57% el viernes, hasta los 4.569,90 dólares la onza. En el conjunto de la semana, la ganancia fue de algo más del 1%.

Pero tras esa calma aparente se oculta una fractura profunda entre los inversores occidentales y los compradores institucionales. El mayor ETF de oro del mundo, el SPDR Gold Shares, redujo sus tenencias en dos toneladas durante la última semana, hasta las 1.034,85 toneladas. En los últimos cinco días de negociación salieron del fondo 290 millones de dólares, y desde enero las salidas acumuladas ascienden a 5.200 millones.

Esa hemorragia contrasta con el récord de demanda física. En el primer trimestre de 2026, la demanda mundial de oro alcanzó las 1.231 toneladas, con un valor de 193.000 millones de dólares —un 74% más que un año antes. Las compras de lingotes y monedas crecieron un 42%, hasta 474 toneladas, y los bancos centrales adquirieron 244 toneladas solo en ese período.

El Banco Popular de China sigue al frente de las compras oficiales. En abril añadió más de ocho toneladas a sus reservas, su mayor adquisición mensual desde diciembre de 2024, con lo que encadenó 18 meses consecutivos de compras. Sus tenencias totales rondan ya las 2.322 toneladas. Goldman Sachs calcula que los bancos centrales comprarán una media de 60 toneladas mensuales en 2026.

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El oro cotiza ahora un 16% por debajo de su máximo histórico de 5.589 dólares, alcanzado el 28 de enero. El año pasado, el metal registró una rentabilidad del 64,4%, la mejor desde 1979. Sin embargo, la corrección de 2026 ha dejado el precio con una subida acumulada de solo el 5,25% en lo que va de año.

En abril, los ETF globales de oro atrajeron 6.600 millones de dólares, una recuperación parcial tras la salida récord de 12.000 millones en marzo. Europa lideró con 3.700 millones, seguida de Asia con 1.800 y Norteamérica con 1.000 millones. Pero esa mejoría no se ha consolidado en mayo, a juzgar por los últimos datos del SPDR.

La inflación sigue siendo el gran obstáculo. El IPC estadounidense escaló al 3,8% en abril, el nivel más alto desde mayo de 2023 y por encima del 3,7% previsto. Los operadores han descontado por completo cualquier recorte de tipos hasta finales de año. Unos tipos más altos durante más tiempo elevan los rendimientos de la deuda y encarecen el coste de oportunidad de poseer oro, que no paga intereses.

En el frente geopolítico, las noticias ofrecen un alivio relativo. Los avances diplomáticos entre Estados Unidos e Iran apuntan a una posible prórroga de la tregua en el estrecho de Ormuz, lo que reduce las primas de riesgo en los mercados energéticos. Un petróleo más barato alivia las expectativas inflacionistas y, de forma indirecta, sostiene al oro.

El análisis técnico muestra un mercado en equilibrio inestable. El soporte de los 4.400 dólares se ha defendido con éxito, y el RSI se sitúa cerca de 50, en terreno neutral. Por arriba, las resistencias aparecen en 4.580 y 4.650 dólares. La media móvil de 50 sesiones, en 4.639 dólares, limita cualquier intento de recuperación. Si el precio cae por debajo de 4.500 dólares, la siguiente referencia es la media de 200 sesiones; perderla abriría la puerta a objetivos en torno a los 3.500 dólares.

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La firma Incrementum prevé una consolidación volátil entre 4.500 y 4.950 dólares durante el inicio del verano, respaldada por la fortaleza de la demanda de bancos centrales y particulares, pero condicionada por la evolución de los tipos y la liquidez.

El próximo gran examen llegará el viernes 5 de junio, con la publicación de las nóminas no agrícolas de Estados Unidos. Un dato débil reavivaría las especulaciones sobre un giro monetario de la Fed y daría impulso al oro. Si el empleo se mantiene robusto, la presión sobre el metal precioso continuará. Con un margen del 16% respecto al máximo de enero, el recorrido al alza sigue siendo amplio, pero solo si el catalizador adecuado se materializa.

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